金禾實業(yè)(002597)：2023Q1短期承壓 定遠二期驅(qū)動公司成長、2023Q1短期承壓，定遠二期驅(qū)動公司成長

 

      事件：2023年4月27日，金禾實業(yè)發(fā)布2022年年報：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入72.50億元，同比增長24.04%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤16.95億元，同比增長44.00%；加權平均凈資產(chǎn)收益率為27.03%，同比增加4.94個百分點。銷售毛利率35.17%，同比增加7.00個百分點；銷售凈利率23.37%，同比增加3.25個百分點。

 

      其中，2022年Q4實現(xiàn)營收17.22億元，同比-5.69%，環(huán)比-10.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.62億元，同比-21.84%，環(huán)比-24.32%；ROE為5.30%，同比減少2.99個百分點，環(huán)比減少2.16個百分點。銷售毛利率37.23%，同比增加5.25個百分點，環(huán)比增加3.44個百分點；銷售凈利率21.05%，同比減少4.34個百分點，環(huán)比減少3.77個百分點。

 

      同時，公司發(fā)布2023年一季報，2023Q1單季度，公司實現(xiàn)營收13.84億元，同比-27.10%，環(huán)比-19.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.45億元，同比-44.49%，環(huán)比-32.33%；ROE為3.43%，同比下滑3.88個百分點，環(huán)比下滑1.87個百分點。銷售毛利率達27.30%，同比下滑6.96個百分點，環(huán)比下滑9.94個百分點；銷售凈利率達17.74%，同比下滑5.54個百分點，環(huán)比下滑3.31個百分點。

 

      點評：

 

      新項目持續(xù)落地，量價齊升助2022年業(yè)績高增

 

      2022年，公司新產(chǎn)能陸續(xù)投放，年產(chǎn)3萬噸DMF及配套甲胺項目、氯化亞砜二期年產(chǎn)4萬噸項目順利投產(chǎn)，年產(chǎn)5000噸甲乙基麥芽酚項目也于2022年3月開始進入試生產(chǎn)，同時年產(chǎn)1000噸阿洛酮糖中試項目也于2022年建設投產(chǎn)。隨著新產(chǎn)能相繼落地，公司產(chǎn)品銷量高速增長，其中食品添加劑銷量達3.55萬噸，同比+13.78%。同時，公司主要產(chǎn)品三氯蔗糖2022年市場均價達38.29萬元/噸，同比+40.86%。銷量價格雙增背景下，帶動公司業(yè)績提升，2022年公司實現(xiàn)營收72.50億元，同比增長24.04%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.95億元，同比增長44.00%。

 

      分業(yè)務板塊來看，2022年食品添加劑實現(xiàn)營收45.58億元，同比增長50.47%；毛利率達47.77%，同比增加14.20個百分點。大宗化學品實現(xiàn)營收20.53億元，同比下滑3.72%；毛利率達14.56%，同比下滑10.38個百分點。

 

      期間費用方面，2022年公司銷售/管理/財務費用率分別為0.74%/5.81%/-0.21%，同比-0.44/+0.13/-0.60pct，財務費用率下滑，主要系本期匯率波動產(chǎn)生匯兌收益增加。2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達21.55億元，同比增加143.55%，主要系本年度銷售規(guī)模較上年增加所致。

 

      產(chǎn)品價格下滑致短期承壓，看好三氯蔗糖景氣底部回升2023年一季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.45億元，同比-1.97億元，環(huán)比-1.17億元；其中實現(xiàn)毛利潤3.78億元，同比-2.73億元，環(huán)比-2.64億元。

 

      一季度毛利潤同環(huán)比下滑，主要由于公司三氯蔗糖等產(chǎn)品價格下行，據(jù)Wind，2023Q1三氯蔗糖均價達22.8萬元/噸，同比-47.52%，環(huán)比-28.08%；安賽蜜均價達6.0萬元/噸，同比-27.63%，環(huán)比-14.20%。同時，公允價值變動凈收益達0.27億元，同比+0.57億元，環(huán)比+0.75億元，主要系本期持有的金融資產(chǎn)公允價值上漲所致；投資凈收益達0.11億元，同比+0.01億元，環(huán)比-0.12億元，環(huán)比下滑或由于聯(lián)營合營企業(yè)盈利減少所致。期間費用方面，2023Q1公司銷售/管理/財務費用率分別為0.70%/8.26%/0.51%，同比-0.23/+3.99/+0.45pct，環(huán)比-0.06/-0.35/-2.11pct，管理費用率同比大幅上行，主要由于2022年11月公司實施完成了第二期核心員工持股計劃以及2022年限制性股票激勵計劃，本季度合計確認2179.62萬元的股份支付費用所致。展望未來，目前三氯蔗糖價格已經(jīng)筑底，隨著飲料旺季到來，需求有望逐步修復。據(jù)百川資訊，2023年3月三氯蔗糖出口量達1395.70噸，環(huán)比+51.6%，我們看好三氯蔗糖景氣底部回升，并帶動公司盈利逐步修復。

 

      定遠二期積極推進，公司新一輪成長再啟

 

      2022年，公司與定遠縣人民政府簽訂《金禾實業(yè)定遠縣二期項目投資協(xié)議書》，擬投資99億元在定遠鹽化工業(yè)園實施“生物—化學合成研發(fā)生產(chǎn)一體化綜合循環(huán)利用項目”。本項目將基于合成生物學技術和綠色化學合成技術，面向食品飲料、日化香料以及高端制造等下游領域，同時擬將項目打造成集科研、生產(chǎn)和資源綜合利用于一體化的循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)基地。截至目前，公司定遠二期項目積極推進，定遠二期年產(chǎn)15萬噸雙氧水項目、年產(chǎn)6萬噸離子膜燒堿及6萬噸離子膜鉀堿項目、年產(chǎn)10萬噸氯化亞砜及6萬噸氯磺酸項目、年產(chǎn)60萬噸硫磺制酸項目已進行環(huán)評公示，后續(xù)項目也積極推進中。隨著定遠二期建設工作的有序開展，公司有望開啟新一輪成長。

 

      持續(xù)加大研發(fā)投入，公司工藝水平及競爭優(yōu)勢不斷提升公司近年持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年公司研發(fā)費用達2.42億元，同比+32.53%。公司目前已建成金禾研究所（合肥）、金禾本部研發(fā)中心（滁州）以及南京食品添加劑及配料的應用研發(fā)基地，形成前端研發(fā)、項目落地、產(chǎn)品應用三位一體的研發(fā)平臺，致力于為公司客戶提供一體化的應用解決方案。公司開發(fā)了一系列具有國際領先水平的核心技術，三氯蔗糖、安賽蜜及甲、乙基麥芽酚單位產(chǎn)能生產(chǎn)成本和生產(chǎn)收率均處于行業(yè)領先水平，同時，產(chǎn)品的品質(zhì)、穩(wěn)定性和生產(chǎn)過程中的環(huán)境友好性顯著提升，鞏固了公司在食品添加劑領域的市場份額。

 

      投資建議及盈利預測

 

      盈利預測和投資評級：綜合考慮公司主要產(chǎn)品價格價差情況，我們對公司業(yè)績進行適當下調(diào)，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.81、14.58、18.58億元，對應PE分別13、10、8倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。

 

      風險提示：政策落地情況、新產(chǎn)能建設進度不達預期、下游客戶訂單波動、原材料價格波動、環(huán)保政策變動。