龍芯中科(688047)2022年年報及2023年一季報點評：2022年業(yè)績承壓 2023年信創(chuàng)新周期起點有望開啟

 

      信創(chuàng)政策性市場2022 年處于承上啟下的交接期，出現(xiàn)短期需求下降，但政策定調(diào)有望于2023 年開啟新一輪采購周期。公司深耕CPU 賽道20 余年，作為國產(chǎn)CPU 中自主化程度最高的廠商，有望受益于新一輪信創(chuàng)采購周期，同時發(fā)力開放性市場打開更大市場空間，我們認為公司后續(xù)業(yè)績有望同環(huán)比提升。

 

      我們持續(xù)看好公司未來發(fā)展，維持公司“買入”評級。

 

      2022 年政策性市場承上啟下，信息化類芯片需求短期波動明顯，導致公司營收及利潤下降。2022 全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.39 億元，同比-38.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.52 億元，同比-78.15%；毛利率為47.09%，同比-6.66pcts。22Q4單季度看，公司營業(yè)收入為2.55 億元，同比-40.24%，環(huán)比+87.29%；公司實現(xiàn)歸母凈利潤-0.21 億元，同比下降1.39 億元，環(huán)比下降0.06 億元；毛利率為42.76%，同比-17.2pcts，環(huán)比+7.67pcts。23Q1，公司營業(yè)收入為1.18 億元，同比-34.93%，環(huán)比-53.67%；公司實現(xiàn)歸母凈利潤-0.72 億元，同比下降1.09億元，環(huán)比下降0.51 億元；毛利率為37.04%，同比-23.96pcts，環(huán)比-5.72pcts。

 

      2022 年以來公司營收不及預期，主要是電子政務市場最終用戶正處于項目驗收和過渡階段，采購需求較少，導致信息化應用銷售收入下降及項目性收入下降。

 

      新一輪信創(chuàng)政策定調(diào)，新周期下需求有望恢復，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢持續(xù)受益。行業(yè)需求方面：2022 年以來信創(chuàng)市場處于前一期收尾但下一期尚未啟動的過渡階段，短期需求未緊密銜接，但政策層面已經(jīng)定調(diào)未來五年國產(chǎn)化目標。

 

      隨著國務院頒布對高校、醫(yī)院、中小微企業(yè)等九大領(lǐng)域更換設(shè)備的財政貼息政策，新一輪信創(chuàng)周期有望迎來實際推進階段。競爭格局方面：龍芯20 多年來堅持高度自主的研發(fā)道路，技術(shù)積累扎實。在當前形勢下，產(chǎn)業(yè)安全重要性顯著提升，龍芯憑借高度自主化能力，不依賴外部授權(quán)，“卡脖子”問題影響小，進一步夯實了國產(chǎn)CPU 的龍頭地位。長遠來看，我們認為公司是國產(chǎn)化浪潮下技術(shù)實力具有領(lǐng)先優(yōu)勢、且料將持續(xù)受益的公司。

 

      CPU 產(chǎn)品完成性能補課，未來政策性市場和開放性市場“兩條腿”走路。公司經(jīng)過20 年的發(fā)展，到2020/2021 年CPU 和操作系統(tǒng)基本完成“補課”，2022年，公司在系統(tǒng)掌握了單核通用處理器和操作系統(tǒng)的關(guān)鍵核心技術(shù)的基礎(chǔ)上，開展面向開放市場轉(zhuǎn)型的起步之年。公司目前基于LA 架構(gòu)CPU 已形成由1C102、1C103、2K0500、2K1000LA、2K1500、2K2000、3A5000、3C5000、3D5000 組成的性能由低到高的完整系列。根據(jù)公司公告，未來公司一方面將在政策性市場帶動下持續(xù)完善基礎(chǔ)軟硬件平臺，大幅提升龍芯CPU 的性價比和軟件生態(tài)；另一方面集中力量突破存儲服務器、行業(yè)終端、打印機、BMC、五金電子等解決方案，積累開放市場競爭優(yōu)勢，并在2022 年四季度初見成效。

 

      根據(jù)其2022 年年報，2023 年，龍芯將持續(xù)改進處理器技術(shù)與性能，把自主研發(fā)的優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為軟件生態(tài)的優(yōu)勢。1）公司預期將完成第四代首款芯片3A6000的調(diào)試和產(chǎn)品化，在桌面領(lǐng)域性能將全面超過引進X86 和ARM 的國內(nèi)CPU，同時將完成新款橋片優(yōu)化版的流片和調(diào)試，完成新款服務器芯片的設(shè)計交付流片，完成新款平臺SoC 芯片的設(shè)計。公司預期2023 年研發(fā)的3C6000 和3D6000在服務器領(lǐng)域性能將全面超過引進X86 和ARM 的國內(nèi)CPU。2）開展龍芯首款GPGPU 芯片的研制，大幅提升圖形和包括AI 加速在內(nèi)的計算性能。3）持續(xù)改進和優(yōu)化二進制翻譯平臺，在龍芯平臺上流暢運行X86/Linux 和X86/Windows的應用。4）完善和優(yōu)化包括龍芯瀏覽器、龍芯打印機、龍芯三維顯控、龍芯視 頻編輯器等“一招鮮”的龍芯基礎(chǔ)應用。遠期來看，我們認為公司有望憑借領(lǐng)先的技術(shù)實力和先進的產(chǎn)品性能，繼續(xù)保持國產(chǎn)處理器市場的領(lǐng)先地位。

 

      風險因素：公司技術(shù)人才流失的風險；公司核心技術(shù)泄密的風險；公司應收賬款余額增加導致的壞賬風險；公司獲得政府補助變化的風險；公司仲裁和訴訟風險；公司知識產(chǎn)權(quán)糾紛的風險；公司供應商集中的風險；市場競爭加劇的風險。

 

      盈利預測、估值與評級：考慮到2022 年國內(nèi)信創(chuàng)整體處于政策過渡期，信息化產(chǎn)品短期需求降低，我們下調(diào)公司2023/24 年營收預測至17.58/27.24 億元（原預測值為20.10/27.98 億元），新增2025 年營收預測39 億元；下調(diào)公司2023/24年凈利潤至2.33/4.13 億元（原預測值為4.64/6.53 億元），新增2025 年凈利潤為5.01 億元。由于信創(chuàng)行業(yè)短期政策未實際推出，因此公司短期業(yè)績存在不確定性，但是考慮到公司在CPU 領(lǐng)域的技術(shù)自主化程度最高及工控類產(chǎn)品覆蓋市場空間大，同時發(fā)力開放性市場打開更大市場空間，我們持續(xù)看好公司未來發(fā)展前景。因此我們暫時不給出目標價，維持公司“買入”評級。