齊心集團(tuán)(002301)：B2B客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)業(yè)績(jī)改善 云視頻有望邊際改善。公司公告2022 年報(bào)及2023 年一季報(bào)，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。2022 年實(shí)現(xiàn)收入86.29 億元，同比+4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.27 億元，扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.91 億元，扭虧為盈。22Q4 單季實(shí)現(xiàn)收入18.89 億元，同比+35.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.16 億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.37 億元，同比均大幅減虧。23Q1 實(shí)現(xiàn)收入19.11 億元，同比-11.0%，主要受疫情影響及客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.45 億元，同比-18.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.43 億元，同比-24.6%。

 

      B2B 業(yè)務(wù)營(yíng)收受疫情影響承壓，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)降本增效，利潤(rùn)率上行。收入端，2022 年公司B2B 業(yè)務(wù)及自有品牌營(yíng)業(yè)收入提升5.2%至84.83 億元。1）B2B 辦公物資：持續(xù)聚焦央企、銀行等優(yōu)質(zhì)大客戶，存量頭部客戶國(guó)內(nèi)占比保持第一，并持續(xù)橫向拓展品類(lèi)。2022 年B2B 大客戶凈利潤(rùn)達(dá)2.50 億元，同比+19.0%。公司以?xún)?yōu)質(zhì)的精細(xì)化服務(wù)和全鏈路數(shù)字化解決方案為保障，深挖客戶業(yè)務(wù)需求，新客戶開(kāi)發(fā)能力的持續(xù)增強(qiáng)，2022 年B2B 客戶數(shù)超8 萬(wàn)家。在辦公行政物資業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上逐步拓展MRO、企業(yè)工會(huì)福利和營(yíng)銷(xiāo)品等場(chǎng)景細(xì)分化、高附加值的業(yè)務(wù)，其中MRO 業(yè)務(wù)占比提升至40%。

 

      2）辦公文具自有品牌：攜手國(guó)家寶藏等國(guó)潮IP 打造明星爆款產(chǎn)品，提升產(chǎn)品附加值及單品貢獻(xiàn)。將持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品創(chuàng)新和差異化，推動(dòng)渠道多元化能力建設(shè)，提升品牌新文具在辦公集采中的產(chǎn)品份額。利潤(rùn)端，加強(qiáng)產(chǎn)供銷(xiāo)協(xié)同和團(tuán)隊(duì)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，持續(xù)推進(jìn)供應(yīng)鏈數(shù)字化改造，降低倉(cāng)儲(chǔ)和物流的成本，2022 年公司B2B 及自有品牌毛利率實(shí)現(xiàn)9.6%，同比-0.8%，凈利率逆勢(shì)提升0.4pct 至2.6%。2023 年隨優(yōu)質(zhì)大客戶建立清單制、SKU精簡(jiǎn)，毛利率有望提升。

 

      持續(xù)推動(dòng)“云+端+行業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略，差異化競(jìng)爭(zhēng)聚焦中大型客戶，持續(xù)降本增效。收入端，2022 年SaaS 軟件服務(wù)收入1.46 億元，同比-14.4%，主因好視通處于轉(zhuǎn)型階段，各項(xiàng)目落地進(jìn)展較慢，研發(fā)未實(shí)現(xiàn)有效轉(zhuǎn)化。展望2023 年，在行業(yè)云視頻會(huì)議免費(fèi)模式向付費(fèi)模式轉(zhuǎn)變過(guò)程中，好視通聚焦黨政軍、國(guó)央企提供一站式解決方案，與其他云視頻會(huì)議產(chǎn)品形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，提升音視頻底層核心算法及人工智能融合技術(shù)能力，完善云視頻全棧產(chǎn)品及解決方案，過(guò)往研發(fā)投入有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)釋放。利潤(rùn)端，2022 年好視通虧損-0.81 億元，主因好視通研發(fā)投入大，剛性成本擠壓利潤(rùn)空間，2022 年好視通人員優(yōu)化約50%，2023 年將持續(xù)優(yōu)化15-20%，并降低固定成本投入，虧損有望逐步收窄。

 

      23Q1 業(yè)績(jī)受外部環(huán)境擾動(dòng)仍有壓力，現(xiàn)金流持續(xù)改善。23Q1 實(shí)現(xiàn)收入19.11 億元，同比-11.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.45 億元，同比-18.9%。23Q1 受疫情政策變化等外部因素?cái)_動(dòng)，業(yè)績(jī)承壓。23Q1 公司毛利率10.2%，同比-0.1pct，23Q1 剛性費(fèi)用攤銷(xiāo)導(dǎo)致期間費(fèi)用率達(dá)7.6%，同比+0.4pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率5.3%，同比+0.7pct，管理費(fèi)用率1.9%，同比+0.1pct，研發(fā)費(fèi)用率1.1%，同比+0.0pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.7%，同比-0.4pct。

 

      23Q1 實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)率2.3%，同比-0.2pct。公司注重回款現(xiàn)金流，受益于政府采購(gòu)類(lèi)及建工板塊央企類(lèi)項(xiàng)目占比提升，23Q1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)改善，達(dá)0.08 億元，22Q1 為-0.05 億元。

 

      齊心集團(tuán)作為辦公行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)不斷創(chuàng)新，辦公體系與云視頻實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。

 

      短期，B2B 業(yè)務(wù)順應(yīng)集采數(shù)字化趨勢(shì)，公司持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，深耕MRO 等細(xì)分場(chǎng)景需求，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；中長(zhǎng)期，公司致力于打造“以用戶需求為導(dǎo)向的集成大辦公服務(wù)”平臺(tái)型公司，好視通SaaS 服務(wù)的商業(yè)模式有助于公司實(shí)現(xiàn)由產(chǎn)品到服務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，拓寬業(yè)務(wù)范圍和提升客戶服務(wù)能力。考慮大客戶拓展的風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)公司2023-2024 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.53/3.26 億元（ 原盈利預(yù)測(cè)為2.70/3.32 億元），新增2025 年歸母凈利潤(rùn)盈利預(yù)測(cè)3.89 億元。2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)同比+99.6/+29.0%/+19.3%，對(duì)應(yīng)PE 為21/16/14X，維持增持評(píng)級(jí)。