永藝股份(603600)：海外市場(chǎng)份額逆勢(shì)提升 自主品牌戰(zhàn)略加快實(shí)施。公司發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，22 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.55 億元，同降13%；歸母凈利潤(rùn)3.4 億元，同增84.86%，歸母凈利率8.3%，同增110pct；扣非歸母凈利潤(rùn)2.4 億元，同增74.3%。

 

      單季度看，22Q1-Q4/23Q1 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.1/12.0/9.8/8.7/7.0 億元，同比變動(dòng)-5.5%/-10.1%/-7.1%/-28.0%/-30.9%；歸母凈利潤(rùn)0.5/0.9/1.5/0.5/0.5 億元，同比變動(dòng)-13.6%/50.3%/218.4%/143%/9.5%，歸母凈利率4.7%/7.4%/15.2%/5.8%/7.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.44/0.77/0.71/0.50/0.35 億元， 同比變動(dòng)+2.96%/+43.10%/+86.87%/+1030.89%/-19.36%。

 

      22 年綜合毛利率為19.3%，同比變化+4.7pct。期間費(fèi)用率為11.6%，同比變化+0.7pct。其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.6%/4.3%/4.0%/-0.4%，同比變化+0.2/+1.2/+0.5/-1.3pct。

 

      23Q1 綜合毛利率為22.4%，同比變化+5.8pct。期間費(fèi)用率為16.8%，同比變化+4.9pct。其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.4%/6.2%/4.0%/0.3%，同比變化：+3.2/+1.9/+0.4/-0.6pct。

 

      分產(chǎn)品看，22 年辦公椅/沙發(fā)/按摩椅椅身/功能座椅配件/休閑椅分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.8/8.2/3.5/0.1/0.4 億元，占比68%/20%/9%/0.2%/1%，同比變動(dòng)-11.47%/-15.43%/-13.02%/-62.17%/-26.19%。

 

      辦公椅/沙發(fā)/按摩椅椅身/功能座椅配件/休閑椅毛利率分別為21.24%/14.07%/15.74%/3.12%/26.17% ， 同比變化+5.70/+2.38/+2.30/-11.58/+1.71pct。

 

      分渠道看，22 年大宗業(yè)務(wù)/線(xiàn)上銷(xiāo)售/其他模式收入分別為36.0/2.9/1.4 億元，同比變化-15.38%/+0.02%/84.68%，占比89.0%/7.0%/3.5%。大宗業(yè)務(wù)/ 線(xiàn)上銷(xiāo)售/ 其他模式毛利率分別為17.96%/34.14%/22.78%，同比變化+3.79/+17.26/-11.69pct。分品牌看，22 年自有品牌/非自有品牌收入分別為4.3/36.1 億元，同比變化18.11%/-15.38%，占比10.6%/89.0%。自有品牌/非自有品牌毛利率分別為30.35%/17.96%，同比變化9.71/3.79pct。

 

      盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：受海外主要國(guó)家通脹高企、前期刺激政策加快退出，疊加二季度海運(yùn)擁堵緩解后貨物集中到港導(dǎo)致歐美進(jìn)口商庫(kù)存高企，短期內(nèi)市場(chǎng)需求有所收縮，但營(yíng)業(yè)收入降幅明顯低于行業(yè)平均水平，市場(chǎng)份額繼續(xù)提升。另一方面，得益于公司持續(xù)推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新、供應(yīng)鏈優(yōu)化整合、降本增效等措施，同時(shí)人民幣匯率貶值、原材料價(jià)格下降以及公司確認(rèn)部分征收補(bǔ)償收益，盈利能力明顯提升。我們預(yù)計(jì)公司23-24 年凈利潤(rùn)分別為3.15/3.51 億元，同比變動(dòng)-5.91%/+11.36%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23 年P(guān)E 為9 倍。參考可比公司給予23 年14 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.56 元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)下行，國(guó)際貿(mào)易摩擦，原材料價(jià)格波動(dòng)，人民幣匯率波動(dòng)及出口退稅率政策變動(dòng)，大客戶(hù)集中，產(chǎn)品質(zhì)量責(zé)任。