金隅集團(tuán)(601992)：水泥+房地產(chǎn)雙主業(yè) 低估值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

 

      京津冀建材整合引領(lǐng)者，業(yè)績底部修復(fù)在即。公司主營業(yè)務(wù)分為新型綠色建材與地產(chǎn)開發(fā)運營兩條主線，主要包括水泥及預(yù)拌混凝土、房地產(chǎn)開發(fā)、物業(yè)投資與管理業(yè)務(wù)和新型建材及商貿(mào)物流業(yè)務(wù)等。2022 年及2023Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1028.22/234.80億元，同比-16.83%/+1.72%；歸母凈利潤12.13/-3.32 億元，同比下降58.65%/220.30%。公司業(yè)績承壓與 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模收縮，結(jié)轉(zhuǎn)和銷售面積下滑；水泥價格持續(xù)走低，成本端煤炭價格大幅上漲導(dǎo)致水泥噸盈利承壓 有關(guān)。當(dāng)前來看，隨著疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、重大項目開復(fù)工提速，提振水泥等建材產(chǎn)品需求；疊加房地產(chǎn)銷售端回暖趨勢逐漸顯現(xiàn)，一二線城市房地產(chǎn)市場率先改善；公司業(yè)績或已走過底部，后續(xù)盈利有望修復(fù)。

 

      華北區(qū)域水泥龍頭，供需格局改善推動噸毛利修復(fù)截至2022 年末，公司具備熟料年產(chǎn)能1.05 億噸、水泥年產(chǎn)能1.78億噸，居全國水泥企業(yè)產(chǎn)能第三位；公司在京津冀地區(qū)的水泥熟料年產(chǎn)能約為5205 萬噸，占京津冀水泥企業(yè)總產(chǎn)能的比例約為53.3%，。高市占率和品牌知名度以及國資控股背景使得公司在重點項目的訂單獲取上具備較強(qiáng)的競爭力。2022 年，公司水泥及熟料噸售價為339.9 元/噸，同比提高19.6（+6.1%）元/噸；噸成本為272.1 元/噸，同比提高36.9（+15.7%）元/噸；噸毛利為67.8 元/噸，同比下降17.3（-20.3%）元/噸。2023 年來看，我們認(rèn)為隨著重大工程項目建設(shè)提速以及房地產(chǎn)端降幅邊際收斂，華北地區(qū)水泥需求將獲得支撐。2023 Q2 起，依托北方地區(qū)水泥行業(yè)較好的共識自律意識，冀中南等多地水泥企業(yè)啟動非采暖季錯峰生產(chǎn)以消化庫存，有望推動華北地區(qū)水泥價格修復(fù)。成本端來看，2023 Q1 秦皇島動力煤（山西優(yōu)混 Q>5500）平倉均價環(huán)比下降20.1%；水泥價格有望修復(fù)與成本端壓力緩解將共同促進(jìn)水泥噸毛利改善。

 

      聚焦高能級城市，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展

 

      2020-2022 年，公司拿地金額分別為當(dāng)期簽約銷售金額的0.29 倍、0.59 倍和0.36 倍；2022 年全年新增土地儲備規(guī)劃容積率面積24.3 萬平方米。截至2022 年末，公司權(quán)益口徑土地儲備面積合計660.94 萬平方米，為公司2022 年簽約銷售面積的7.21 倍、結(jié)轉(zhuǎn)面積的5.31 倍。公司在建項目方面，2023-2025 年，公司預(yù)計完工項目建筑面積分別為43.87/241.99/152.06 萬平方米，占2022 年簽約銷售面積的0.48 倍、2.64 倍和1.66 倍；且在建項目主要分布于北京、上海、杭州、南京、重慶、天津等高能級城市，為公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展提供較強(qiáng)的支撐。

 

      盈利預(yù)測與投資建議

 

      我們預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為13.58/17.45/22.18億元，EPS 分別為0.13/0.16/0.21 元。公司股息率與股利支付率已達(dá)到近年高點，核心資產(chǎn)質(zhì)優(yōu)低估；首次覆蓋，給予“買入”評級。

 

      風(fēng)險提示

 

      宏觀經(jīng)濟(jì)下行，基建、房地產(chǎn)投資增速大幅下降風(fēng)險；房地產(chǎn)政策端放松力度不及預(yù)期；燃料價格大幅上漲風(fēng)險；水泥供給端整合優(yōu)化不及預(yù)期。