600000浦發(fā)銀行股票走勢分析
≈≈浦發(fā)銀行600000≈≈(更新:22.01.10)
[2022-01-10] 浦發(fā)銀行(600000):浦銀理財(cái)正式開業(yè),打開多元?jiǎng)?chuàng)收空間-事件點(diǎn)評
■中金公司
事件
1月8日,浦發(fā)銀行發(fā)布公告稱,其全資子公司浦銀理財(cái)(注冊資本50億元)獲得中國銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)開業(yè),成為第8家正式開業(yè)的股份制商業(yè)銀行理財(cái)子公司。
評論
資管新規(guī)過渡期順利轉(zhuǎn)型,理財(cái)業(yè)務(wù)增長壓力得到釋放。歷經(jīng)一年半的籌建期,浦發(fā)銀行理財(cái)子公司正式開業(yè),意味著公司在資管新規(guī)最后的過渡期凈值化轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)、存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有序出清,我們預(yù)計(jì)理財(cái)業(yè)務(wù)增長壓力將得到釋放。截至3Q21末,公司非保本理財(cái)規(guī)模共計(jì)1.11萬億元,位列全國第9,在股份制商業(yè)銀行中僅次于招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行位列第4。向前看,我們預(yù)計(jì)在規(guī)范化發(fā)展的背景下,理財(cái)規(guī)模增速將實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn),同時(shí)"輕型銀行"的戰(zhàn)略模式亦為理財(cái)業(yè)務(wù)帶來廣闊的增長機(jī)遇。
金融市場業(yè)務(wù)為浦銀理財(cái)發(fā)展帶來經(jīng)驗(yàn)借鑒。浦發(fā)銀行金融機(jī)構(gòu)客戶經(jīng)營能力領(lǐng)先、金融市場經(jīng)營成果顯著,1H21公司金融市場業(yè)務(wù)營業(yè)凈收入共計(jì)186.9億元,占全行營收的19.2％;2020年,浦發(fā)銀行債券投資收益率錄得3.69％、領(lǐng)先可比同業(yè),同時(shí)近8年保持較高收益水平;此外,公司2020年投資收益共計(jì)189.8億元、占營收比重錄得9.7％,位列可比同業(yè)前列,其中交易性金融資產(chǎn)收益率錄得2.91％。公司以一級交易商的身份積極參與資產(chǎn)交易,并在證券市場、期貨市場聚焦創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展;同時(shí),公司FICC業(yè)務(wù)保持市場領(lǐng)先地位,擁有較強(qiáng)的交易風(fēng)險(xiǎn)管理、市場趨勢判斷能力,截至1H21末"浦銀避險(xiǎn)"產(chǎn)品為近1.8萬戶實(shí)體企業(yè)輸出專業(yè)高效的避險(xiǎn)策略。我們認(rèn)為,發(fā)達(dá)的金融市場業(yè)務(wù)為理財(cái)子公司的交易、投研提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)借鑒,有助于能力建設(shè)的拓展。
預(yù)計(jì)浦銀理財(cái)將成為產(chǎn)品供給中心與營收利潤貢獻(xiàn)中心。公司公告稱,浦銀理財(cái)將定位為全能型資管機(jī)構(gòu),通過建立更豐富產(chǎn)品譜系以滿足財(cái)富管理客群多層次的投資需求。目前浦發(fā)銀行"天添""專鑫""多元"三大系列,覆蓋了現(xiàn)金管理類、單一資產(chǎn)配置及多資產(chǎn)配置三大領(lǐng)域;同時(shí)公司大力發(fā)展含權(quán)混合類產(chǎn)品,截至2020年末,含權(quán)混合類產(chǎn)品規(guī)模超670億元,占當(dāng)期理財(cái)規(guī)模的5.4％。我們預(yù)計(jì),多元化產(chǎn)品譜系將幫助構(gòu)建差異化產(chǎn)品競爭力,公司將通過行內(nèi)銷售與他行代銷有效觸達(dá)更廣泛的活躍投資客群,實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)收入的快速增長。2020年,公司理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)中間業(yè)務(wù)收入86億元,占營業(yè)收入的比重為4.4％,已位列上市銀行第一梯隊(duì)。
風(fēng)險(xiǎn)
浦銀理財(cái)投研能力建設(shè)不及預(yù)期。
[2022-01-08] 浦發(fā)銀行(600000):財(cái)富戰(zhàn)略落下重要一子-理財(cái)子開業(yè)點(diǎn)評
■浙商證券
事件概覽
2022年1月7日,浦發(fā)銀行公告,浦銀理財(cái)獲銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)開業(yè)。
財(cái)富落下重要一子
浦發(fā)銀行理財(cái)子的獲準(zhǔn)開業(yè),顯示浦發(fā)銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型成效獲監(jiān)管認(rèn)可,也標(biāo)志著浦發(fā)銀行在財(cái)富管理落下重要一子,理財(cái)業(yè)務(wù)輕裝上陣,有望貢獻(xiàn)新盈利點(diǎn)。
有望支撐經(jīng)營表現(xiàn)
理財(cái)子獲準(zhǔn)開業(yè)標(biāo)志著表外理財(cái)整改壓力消退,有望帶動(dòng)理財(cái)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快增長,支撐經(jīng)營表現(xiàn)。靜態(tài)測算,如21H1末浦發(fā)銀行"表外理財(cái)規(guī)模/總資產(chǎn)"達(dá)到招行水平,費(fèi)率與20A末持平,則有望提升21H1ROA4bp。
高性價(jià)比銀行標(biāo)的
截止2022年1月7日收盤,浦發(fā)銀行2022年P(guān)B估值僅0.42x,回落至近5年4％的極低百分位水平,估值性價(jià)比凸顯。
盈利預(yù)測及估值
理財(cái)牌照落地,財(cái)富戰(zhàn)略落下重要一子。預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤同比增長-4.82％/10.26％/10.62％,對應(yīng)BPS19.27/20.80/22.49元股。現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PB估值0.45/0.42/0.39倍。維持目標(biāo)價(jià)19.15元(分紅調(diào)整后),對應(yīng)2022年P(guān)B0.92x,現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2022年P(guān)B0.42x,現(xiàn)價(jià)空間120％。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)失速,不良大幅暴露。
[2022-01-07] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行全資子公司浦銀理財(cái)獲準(zhǔn)開業(yè)
■證券時(shí)報(bào)
浦發(fā)銀行(600000)1月7日晚間公告，公司全資子公司浦銀理財(cái)有限責(zé)任公司獲得中國銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)開業(yè)，注冊資本50億元人民幣。
[2021-11-24] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行科遠(yuǎn)智慧收到的銀行存款詢證函回函非我行出具
■證券時(shí)報(bào)
浦發(fā)銀行官微發(fā)布聲明：經(jīng)我行核查，南京科遠(yuǎn)智慧科技集團(tuán)股份有限公司年審會(huì)計(jì)師收到的“2020年底銀行存款詢證函回函”非我行出具。我行南通分行已將相關(guān)證據(jù)資料提供公安機(jī)關(guān)作進(jìn)一步查證。目前，案件偵辦正在推進(jìn)，我行全力配合公安機(jī)關(guān)相關(guān)調(diào)查取證工作，以利盡快查明事實(shí)真相。
[2021-11-22] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行獲準(zhǔn)發(fā)行不超1000億元金融債券
■證券時(shí)報(bào)
浦發(fā)銀行(600000)11月22日晚間公告，銀保監(jiān)會(huì)和央行同意同意公司在全國銀行間債券市場公開發(fā)行不超過1000億元人民幣金融債券。核準(zhǔn)額度自決定書發(fā)出之日起2年內(nèi)有效。
[2021-11-05] 浦發(fā)銀行(600000):風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)出清,轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)-2021年三季報(bào)點(diǎn)評
■浙商證券
數(shù)據(jù)概覽
21Q1-3浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比-7.2％,增速環(huán)比-10.2pc;營收同比-3.5％,增速環(huán)比+0.5pc;ROE9.7％,ROA0.70％;不良率1.62％,環(huán)比-2bp,撥備覆蓋率146％,環(huán)比-5.6pc。
核心觀點(diǎn)
1、盈利增速下行。21Q1-3凈利潤同比-7％,增速環(huán)比-10pc,歸因減值拖累加大。21Q1-3減值損失同比-4.1％,增速環(huán)比+11.4pc,歸因風(fēng)險(xiǎn)出清力度加大。
展望未來,浦發(fā)銀行風(fēng)險(xiǎn)出清后,戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有望帶動(dòng)盈利增速修復(fù),密切關(guān)注。
2、風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)出清。21Q3浦發(fā)銀行不良貸款連續(xù)7個(gè)季度雙降,關(guān)注貸款同樣實(shí)現(xiàn)雙降,風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清。不良余額環(huán)比-0.6％,不良率環(huán)比-2bp;關(guān)注余額環(huán)比-4.6％,關(guān)注率環(huán)比-12bp,不良率、關(guān)注率均來到近5年最優(yōu)水平。撥備厚度小幅下降,撥備覆蓋率環(huán)比-6pc至146％。展望未來,風(fēng)險(xiǎn)出清下,實(shí)際資產(chǎn)質(zhì)量不斷夯實(shí),有望為未來盈利增速的修復(fù)打好基礎(chǔ)。
3、轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。浦發(fā)銀行轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn),成效逐漸顯現(xiàn)。①客戶基礎(chǔ)向好。
活期存款占比上升。21Q3浦發(fā)銀行存款環(huán)比+1.3％,增速較總負(fù)債快2pc,存款占比提升。存款中,活期存款環(huán)比+2.6％,活期占比提升。②財(cái)富管理推進(jìn)。
零售AUM達(dá)3.6萬億,較年初實(shí)現(xiàn)15％的較快增長。③綠色戰(zhàn)略升級。2021年11月3日,浦發(fā)銀行舉辦綠色金融發(fā)布會(huì),推出一系列覆蓋對公、零售、金市等業(yè)務(wù)線的綠色金融產(chǎn)品,綠色戰(zhàn)略目標(biāo)、經(jīng)營體系進(jìn)一步完善。
盈利預(yù)測及估值
風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)出清,期待業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效。預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤同比增長-4.82％/10.26％/10.62％,對應(yīng)BPS19.27/20.80/22.49元股�，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)PB估值0.44/0.41/0.38倍。維持目標(biāo)價(jià)19.15元(分紅調(diào)整后),對應(yīng)2021年P(guān)B1.0x,現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2021年P(guān)B0.44x,現(xiàn)價(jià)空間125％。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)失速,不良大幅爆發(fā)。
[2021-11-03] 浦發(fā)銀行(600000):前三季度業(yè)績小幅下滑,風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)壓降-季報(bào)點(diǎn)評
■廣發(fā)證券
前三季度營收、PPOP同比下降但降幅較上半年小幅收窄。公司發(fā)布21年三季報(bào):前三季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長-3.5％、-6.0％、-7.2％,增幅較上半年分別提高0.5pct、1.4pct、-10.2pct。營收同比下降但降幅較上半年小幅收窄,結(jié)構(gòu)上來看,前三季度利息凈收入、手續(xù)費(fèi)凈收入、其他非息收入同比分別增長-1.8％、-20.0％、12.0％,僅手續(xù)費(fèi)凈收入降幅較上半年擴(kuò)大。其中利息凈收入同比負(fù)增長主因是息差同比下降較多;手續(xù)費(fèi)凈收入同比下滑,延續(xù)頹勢,一方面是預(yù)計(jì)由于銀行卡業(yè)務(wù)、托管及其他受托業(yè)務(wù)收入下降,另一方面是手續(xù)費(fèi)及傭金支出有所增加。營收同比負(fù)增長,疊加撥備支出力度加大和成本收入比同比上升的影響,導(dǎo)致利潤同比下滑,表現(xiàn)不佳。
前三季度資產(chǎn)收益較上半年小幅上行,存款優(yōu)勢顯現(xiàn)緩解負(fù)債成本上行壓力,息差較上半年微升。據(jù)我們測算,公司21年前三季度年化凈息差為1.86％,同比下降22bps,主因是資產(chǎn)收益率同比降幅較大;較21年上半年回升1bps,主要是資產(chǎn)收益率較上半年回升驅(qū)動(dòng)。具體來看:(1)資產(chǎn)端,自19年管理層提出"對公業(yè)務(wù)要重回股份行貸款市場占比第一、增量第一"的目標(biāo)以來,信貸資源持續(xù)向?qū)蛻魞A斜,同時(shí)客戶生態(tài)也在重塑,貸款占資產(chǎn)提高疊加貸款結(jié)構(gòu)向?qū)惋L(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域傾斜,是資產(chǎn)收益率同比走低的主因;不過,Q3貸款結(jié)構(gòu)有所調(diào)整,Q3單季度零售貸款配置增加同時(shí)壓縮了對公一般貸款,預(yù)計(jì)受益于此,資產(chǎn)收益率較上半年回升。(2)負(fù)債端,客戶生態(tài)重塑的效益加快釋放,對公結(jié)算銀行、零售財(cái)富管理銀行發(fā)力帶來低成本存款沉淀,21Q3末存款較年初增長9.6％,處于可比同業(yè)前列,對公活期存款、零售活期存款較年初分別增長11.0％、9.5％,支撐負(fù)債成本率穩(wěn)中趨降。
存量風(fēng)險(xiǎn)加速出清,資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)。公司持續(xù)加大風(fēng)險(xiǎn)處置力度,前三季度不良核銷轉(zhuǎn)出率達(dá)109％,Q3末不良貸款額和占比、關(guān)注貸款額和占比均較Q2末下降。此外,撥備覆蓋率148.62％,相對平穩(wěn)�？傮w來看,公司風(fēng)險(xiǎn)管控繼續(xù)加強(qiáng)。
盈利預(yù)測與投資建議:公司持續(xù)推動(dòng)"保收入、增存款、穩(wěn)投放、控風(fēng)險(xiǎn)、探新路",高質(zhì)量發(fā)展更進(jìn)一步。資產(chǎn)收益率企穩(wěn)回升,降負(fù)債成本成效凸顯;風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)壓降。預(yù)計(jì)公司21/22年歸母凈利潤增速分別為1.5％、8.2％,EPS分別為1.91/2.08元/股,當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)21/22年P(guān)E分別為4.5X/4.1X,PB分別為0.44X/0.40X,綜合考慮公司近兩年P(guān)B估值中樞和基本面情況,我們給予公司21年P(guān)B估值0.5X,對應(yīng)合理價(jià)值為9.72元/股,維持"買入"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑;(2)資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化
[2021-11-02] 浦發(fā)銀行(600000):股息率優(yōu)勢突出,做實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量-動(dòng)態(tài)點(diǎn)評
■華泰證券
股息率優(yōu)勢突出,做實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量
11月1-2日浦發(fā)銀行下跌4.5％(同期銀行指數(shù)下跌1.9％),我們認(rèn)為一方面由于前三季度利潤增速下行(前三季度歸母凈利潤同比-7.2％,增速較上半年-10.2pct),營業(yè)收入同比負(fù)增長;另一方面由于對房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,導(dǎo)致銀行板塊整體下跌。鑒于信用減值損失同比增速提升,我們預(yù)計(jì)21-23年EPS1.89/1.91/2.02元(前值為2.05/2.17/2.29元),22年BVPS預(yù)測值20.77元,對應(yīng)PB0.41倍,22年股息率預(yù)測值達(dá)到5.4％,股息率優(yōu)勢突出。可比公司22年Wind一致預(yù)測PB均值0.61倍,公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能長期發(fā)展,資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)改善,估值折價(jià)空間有望縮小,我們給予22年目標(biāo)PB0.5倍,目標(biāo)價(jià)由11.68元下調(diào)至10.39元,維持"增持"評級。
貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化,息差企穩(wěn)
資產(chǎn)增速隨行業(yè)趨勢放緩,貸款占比及個(gè)人貸款占比提升,存款增長較為亮眼。9月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+5.1％、+11.3％、+10.9％,較6月末-2.9pct、-2.1pct、+4.2pct。資產(chǎn)投放增速放緩,但內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化,零售貸款占比較6月末+0.3pct至38.9％,預(yù)計(jì)主要由信用卡貸款驅(qū)動(dòng)。我們測算前三季度凈息差較上半年微升1bp,主要受資產(chǎn)端收益率上行驅(qū)動(dòng),與結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)。負(fù)債端成本率較上半年+1bp,預(yù)計(jì)與存款競爭激烈導(dǎo)致的價(jià)格上行有關(guān)。存款結(jié)構(gòu)則有一定優(yōu)化,活期存款率較6月末上升0.6pct。
其他非息收入增速提升,第二檔系統(tǒng)重要性銀行
中間業(yè)務(wù)收入在理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型壓力下增速下行,債權(quán)投資業(yè)務(wù)則在低基數(shù)效應(yīng)下增速提升。1-9月非息收入同比-7.5％,較1-6月-2.4pct,主要由于中間收入增速下行。1-9月中間業(yè)務(wù)收入同比-19.7％,增速較1-6月-9.7pct,推斷主要受資管新規(guī)、減費(fèi)讓利影響。其他非息收入則在低基數(shù)效應(yīng)下同比+11.5％,較1-6月+10.9pct。9月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.05％、9.35％,較6月末-0.23pct、-0.07pct。浦發(fā)銀行為第二檔系統(tǒng)重要性銀行,目前核心一級資本充足率監(jiān)管要求為8％(其中附加資本要求為0.5％),后續(xù)資本有待補(bǔ)充。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善,關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)開發(fā)貸風(fēng)險(xiǎn)
加大不良貸款處置力度,以改善資產(chǎn)質(zhì)量。9月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.62％、149％,較6月末-2bp、-3pct。不良率下降主要由于加大處置力度。Q3年化不良生成率為2.0％,處較高水平,推斷主要由于地產(chǎn)開發(fā)貸不良率上升,后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。Q3年化信用成本為1.79％,同比+18bp,為利潤增速下行的主要原因。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時(shí)間超預(yù)期,資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
[2021-11-01] 浦發(fā)銀行(600000):內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化,存量風(fēng)險(xiǎn)去化-三季點(diǎn)評
■中金公司
3Q21業(yè)績低于我們預(yù)期
浦發(fā)銀行公布3Q21業(yè)績,1-3Q21公司營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別下降3.5％/下降7.2％,3Q21公司營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別下降2.5％/下降25.9％,業(yè)績低于我們預(yù)期,主要原因是息差承壓及中收表現(xiàn)偏弱。
發(fā)展趨勢
我們認(rèn)為公司目前處于內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化期,對存量業(yè)務(wù)及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有助長期發(fā)展。公司自年初以來采取審慎的資產(chǎn)擴(kuò)張策略,將工作重心放在存量業(yè)務(wù)及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化上,主要體現(xiàn)在:1)深挖區(qū)域及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì):公司積極助力長三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級,對公信貸投放上向國家政策支持的新興產(chǎn)業(yè),以及普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色金融等領(lǐng)域傾斜。2)鞏固托管業(yè)務(wù)優(yōu)勢:公司依托資產(chǎn)托管品牌,構(gòu)建高質(zhì)量可持續(xù)的托管業(yè)務(wù)發(fā)展模式,3Q21資產(chǎn)托管規(guī)模達(dá)到14.18億元,較上半年末提升0.09萬億元,1-3Q21實(shí)現(xiàn)托管費(fèi)收入23.71億元(1H21為16.71億元。3)數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)深化:公司"全景銀行"建設(shè)進(jìn)入新階段,2C端圍繞與民生相關(guān)的熱點(diǎn)場景拓展客戶,新增連接達(dá)標(biāo)客戶數(shù)超過1.7萬戶;2B端賦能企業(yè)業(yè)務(wù)架構(gòu)轉(zhuǎn)型,促進(jìn)組織效率提升;2F端強(qiáng)化行業(yè)數(shù)據(jù)分析,支撐金融機(jī)構(gòu)客戶智能化運(yùn)營。
利息及非息業(yè)務(wù)表現(xiàn)偏弱。1)息差拖累利息業(yè)務(wù)表現(xiàn):1-3Q21公司凈利息收入同比下降1.8％,貸款總額保持積極增長的情況下(同比+11.3％),息差拖累較為明顯。2)中收仍待恢復(fù),托管業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。1-3Q21公司實(shí)現(xiàn)凈手續(xù)費(fèi)收入223.2億元,同比下降19.7％(1H21同比下降10.0％),主要受基數(shù)上升影響。
賬面指標(biāo)改善,存量風(fēng)險(xiǎn)去化。1)賬面資產(chǎn)質(zhì)量改善:3Q21公司不良率環(huán)比2Q21下降0.02ppt至1.62％,關(guān)注貸款率環(huán)比2Q21下降0.12ppt至2.14％,賬面資產(chǎn)質(zhì)量向好。2)存量風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清:公司保持積極的撥備計(jì)提節(jié)奏,同時(shí)維持較大的貸款核銷力度,存量風(fēng)險(xiǎn)處于去化過程中。3)撥備水平持穩(wěn):3Q21公司撥備覆蓋率環(huán)比2Q21下降0.1ppt至148.6％,風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力整體穩(wěn)定。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果仍待觀察,我們下調(diào)2021和2022年歸母凈利潤14.4％和18.0％至551.4億元和581.6億元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2021/2022年4.8x/4.5xP/E,0.5x/0.4xP/B。維持跑贏行業(yè)評級,綜合考慮公司發(fā)展預(yù)期及目前較低的估值水平,我們小幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)2.2％至9.61元,對應(yīng)0.5x/0.5x2021E/2022EP/B,較當(dāng)前股價(jià)有7.5％的上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效不及預(yù)期,資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期。
[2021-09-30] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行副行長崔炳文 共同為金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展?fàn)I造良好輿論氛圍
■上海證券報(bào)
在9月29日舉行的上海證券報(bào)創(chuàng)刊30周年座談會(huì)上，浦發(fā)銀行黨委委員、副行長崔炳文表示，上海證券報(bào)和浦發(fā)銀行都誕生于上海，都成長于中國深化改革開放和資本市場發(fā)展的浪潮中，都是這段不平凡歷史的見證者和重要的參與者。
崔炳文表示，上海證券報(bào)專業(yè)、客觀、權(quán)威、及時(shí)的報(bào)道，幫助浦發(fā)銀行向公眾展現(xiàn)了立體、全面、鮮活、積極的形象;共同為中國金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展?fàn)I造了良好的輿論氛圍。
崔炳文介紹，在浦發(fā)銀行上市之年，也就是1999年末，浦發(fā)銀行總資產(chǎn)是1032億元，到今年年中，增長至8.12萬億元，增長約80倍;在全球銀行中，按一級資本的排位，浦發(fā)銀行已上升到第18位，實(shí)現(xiàn)了飛躍式的發(fā)展。今年，浦發(fā)銀行制定了“十四五”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，提出的戰(zhàn)略目標(biāo)是“全面建設(shè)具有國際競爭力的一流股份制商業(yè)銀行，推動(dòng)浦發(fā)銀行成為新時(shí)代金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的排頭兵和先行者”。在這個(gè)過程中，打造資本市場的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌也是題中應(yīng)有之義。
[2021-09-09] 浦發(fā)銀行(600000):"十四五"戰(zhàn)略規(guī)劃,彰顯浦發(fā)做優(yōu)做強(qiáng)決心-事件點(diǎn)評
■中信建投
事件
9月9日,浦發(fā)銀行在上海舉辦溝通會(huì),由董事長鄭楊和行長潘衛(wèi)東介紹和解讀浦發(fā)銀行"十四五"總體戰(zhàn)略規(guī)劃。
簡評
1、戰(zhàn)略目標(biāo)突出"全面建設(shè)",新五年戰(zhàn)略規(guī)劃彰顯決心。
浦發(fā)銀行"十四五"時(shí)期的戰(zhàn)略目標(biāo)是"全面建設(shè)具有國際競爭力的一流股份制商業(yè)銀行,推動(dòng)全行成為新時(shí)代金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的排頭兵和先行者"。與去年提出的新三年行動(dòng)計(jì)劃的戰(zhàn)略目標(biāo)相比,"十四五"戰(zhàn)略目標(biāo)新增"全面"二字,即浦發(fā)銀行在達(dá)到戰(zhàn)略目標(biāo)的行徑上統(tǒng)籌全局,具體要在七大方面上實(shí)現(xiàn)"全面一流",包括服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、高質(zhì)量發(fā)展、改革創(chuàng)新、金融服務(wù)體系、數(shù)字化水平、治理效能、企業(yè)文化和品牌建設(shè),比此前的戰(zhàn)略目標(biāo)更加具體和更有方向性。浦發(fā)銀行提出的具體目標(biāo)包括:1)規(guī)劃期末,總資產(chǎn)規(guī)模增速高于"十四五"期間的GDP增長預(yù)測;2)ROA、ROE保持較高的回報(bào)水平;3)不良貸款率優(yōu)于股份制銀行平均水平;4)專門制定創(chuàng)新規(guī)劃目標(biāo):力爭規(guī)劃期末,科技投入占營收比重達(dá)到3.5％、有效科技發(fā)明專利數(shù)達(dá)到239件、云服務(wù)種類200項(xiàng)、數(shù)據(jù)容量50PB、數(shù)字化勞動(dòng)力4300人年、數(shù)據(jù)價(jià)值增量100億元等,將金融科技放到重要位置。
從實(shí)施路徑來看,具體通過"3+1+3"戰(zhàn)略部署,即"3"輕型化、"雙碳"、數(shù)字化三大轉(zhuǎn)型,"1"打響"長三角自己的銀行"品牌優(yōu)勢,以及"3"構(gòu)筑風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)、創(chuàng)新服務(wù)、場景運(yùn)營三大保障體系。在推動(dòng)輕型化轉(zhuǎn)型方面,浦發(fā)銀行將聚焦1)做強(qiáng)投行,發(fā)揮集團(tuán)多牌照的綜合經(jīng)營優(yōu)勢,打造"股債貸、境內(nèi)外、投商行"的一體化金融聯(lián)動(dòng)發(fā)展模式;2)做精財(cái)富管理,做優(yōu)理財(cái)業(yè)務(wù)以及數(shù)字化賦能零售業(yè)務(wù)加快輕型化轉(zhuǎn)型;3)做細(xì)消費(fèi)金融,持續(xù)迭代消金產(chǎn)品升級;4)做大托管業(yè)務(wù),保持全行業(yè)第一梯隊(duì);以及5)做深浦銀避險(xiǎn),打造差異化、特色化的浦銀避險(xiǎn)市場品牌。此次新五年戰(zhàn)略著重提到機(jī)制改革,明確各項(xiàng)戰(zhàn)略任務(wù)的牽頭責(zé)任部門,保障規(guī)劃全面落地,鄭董"不達(dá)目標(biāo)不罷休"的結(jié)語,彰顯浦發(fā)銀行要達(dá)成"十四五"戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)的決心。
2、優(yōu)勢發(fā)力短板改善,相信浦發(fā)銀行將越走越好。
管理層抓住浦發(fā)銀行的優(yōu)勢及機(jī)遇制定了新五年戰(zhàn)略規(guī)劃,而展望全年,我們認(rèn)為浦發(fā)銀行將在以下方面持續(xù)發(fā)展改善:營收降幅明顯縮窄,主要拖累項(xiàng)向好。上半年浦發(fā)銀行營收同比下降4.0％,歸母凈利潤同比增長3.0％,雖然上半年?duì)I收同比仍為負(fù)增長,但是已較1Q21降幅大幅收窄(1Q21:-10.6％)。上半年浦發(fā)銀行的ROE為10.9％,同比下降0.3pct。從盈利驅(qū)動(dòng)分析來看,上半年主要對凈利潤正向貢獻(xiàn)的因子包括規(guī)模增長(10.9％)、撥備計(jì)提(10.9％),主要的負(fù)向拖累因子包括凈息差(-13.3％)、中收(-1.7％)及成本收入比(-3.4％)。
凈息差趨勢向好,預(yù)計(jì)上半年為凈息差低點(diǎn)。從最大的負(fù)向因子凈息差來看,上半年浦發(fā)的凈息差為1.83％,同比下降27bps,在所有上市股份行中降幅最大。其中公司/零售貸款收益率同比下降42ps/60bps,而存款成本率同比下降8bps,主要是貸款端定價(jià)下行導(dǎo)致凈息差大幅下行。但是從趨勢上來看,浦發(fā)2Q21單季度凈息差(測算值)季度環(huán)比持平,在所有上市股份行中表現(xiàn)最優(yōu),同業(yè)均季度環(huán)比有所下降。我們認(rèn)為凈息差作為最大的拖累項(xiàng),趨勢向好,負(fù)債端存款成本改善,伴隨下半年貸款投放結(jié)構(gòu)調(diào)整,浦發(fā)全年凈息差將逐步企穩(wěn)。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善,不良已實(shí)現(xiàn)6個(gè)季度持續(xù)雙降。2Q21不良率較4Q19高點(diǎn)大幅下降40bps至1.64％,達(dá)到2016年以來最優(yōu)水平。前瞻性指標(biāo)關(guān)注率及逾期率同樣持續(xù)改善,2Q21關(guān)注率及逾期率分別較去年同期高點(diǎn)下降54bps、36bps至2.26％、2.17％。目前上市股份行的不良率均值為1.42％,我們認(rèn)為隨著浦發(fā)不斷加大出清不良資產(chǎn)以及嚴(yán)控新增不良下,不良率將繼續(xù)改善,新五年規(guī)劃目標(biāo)的不良率優(yōu)于股份行平均水平可期,而資產(chǎn)質(zhì)量改善將成為浦發(fā)凈利潤增長的保障。
長三角區(qū)域、綜合牌照經(jīng)營、數(shù)字化優(yōu)勢三駕齊驅(qū)。浦發(fā)銀行總部位于上海,立足成為長三角自己的銀行,浦發(fā)在長三角區(qū)域主場優(yōu)勢明顯,長三角區(qū)域(含總行)營收占比超過60％,2Q21浦發(fā)長三角區(qū)域存、貸款余額均為股份行首位。同時(shí)浦發(fā)手持基金、金租、信托、境外證券、民營銀行等多個(gè)非銀金融牌照,浦銀理財(cái)也已獲批籌建,三大主營業(yè)務(wù)公司、零售及金市均衡發(fā)展,2020年?duì)I業(yè)凈收入占比分別為35.2％、41.6％及23.2％,也是浦發(fā)區(qū)別于其他同業(yè)突出"全面建設(shè)"的競爭優(yōu)勢。數(shù)字化方面,2020年浦發(fā)銀行金融科技投入占營收的2.91％,較去年提升75bps,離新五年規(guī)劃目標(biāo)的3.5％不斷邁進(jìn),浦發(fā)是首家提出全景銀行的金融機(jī)構(gòu),新五年更是特別設(shè)立創(chuàng)新規(guī)劃以及具體定量目標(biāo),將金融科技放到戰(zhàn)略發(fā)展的重要地位。
3、盈利預(yù)測與投資建議
浦發(fā)銀行召開的這次"十四五"總體戰(zhàn)略規(guī)劃溝通會(huì),是向市場表達(dá)浦發(fā)銀行新五年要堅(jiān)定達(dá)成目標(biāo)的決心,我們相信在"3+1+3"的戰(zhàn)略部署以及配套的內(nèi)部機(jī)制保障下,浦發(fā)銀行將帶來全新一面,實(shí)現(xiàn)"全面建設(shè)具有國際競爭力的一流股份制商業(yè)銀行,推動(dòng)全行成為新時(shí)代金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的排頭兵和先行者"的戰(zhàn)略目標(biāo)。我們預(yù)計(jì),浦發(fā)2021/2022年?duì)I業(yè)收入同比增長5.6％/13.3％,歸母凈利潤同比增長5.2％/10.4％,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)0.46倍21年P(guān)B,維持買入評級。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示
公司主要面臨以下風(fēng)險(xiǎn):1)宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑,引發(fā)銀行不良風(fēng)險(xiǎn);2)全球疫情出現(xiàn)超預(yù)期反彈,國內(nèi)外政策發(fā)生變化;3)中國無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞大幅上移;4)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期。
[2021-09-07] 浦發(fā)銀行(600000):二季度營收同比轉(zhuǎn)正,資產(chǎn)質(zhì)量向好-半年報(bào)點(diǎn)評
■天風(fēng)證券
二季度營收同比增速轉(zhuǎn)正,業(yè)績釋放降速
上半年?duì)I收同比下滑3.99％,其中二季度同比增長4.04％,增速轉(zhuǎn)正。主要系凈利息收入同比增速轉(zhuǎn)正,以及交易性金融資產(chǎn)及貴金屬公允價(jià)值變動(dòng)正向貢獻(xiàn)大幅提升。上半年歸母凈利潤同比增長3.05％,增速較一季度降低4.65pct,主要系二季度減值損失同比計(jì)提幅度提升。公司持續(xù)提升中收業(yè)務(wù)經(jīng)營能力,上半年財(cái)富管理收入達(dá)35.74億元。管理零售AUM達(dá)3.51萬億元,同比增長58.58％。
凈息差下行,信貸投放維持較高增速
上半年凈息差為1.84％,較去年全年下滑18bp。主要系資產(chǎn)端定價(jià)走弱,收益率較去年全年下滑23bp,其中貸款下滑33bp。公司繼續(xù)深化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。資產(chǎn)投放增長較快,上半年貸款平均余額同比12.21％,貸款占生息資產(chǎn)平均余額比例較去年全年提升0.8pct至62.75％。貸款平均余額中,對公貸款占比提升0.14pct至51.35％。
從信貸投放結(jié)構(gòu)來看,對公方面持續(xù)加大制造業(yè)支持力度。上半年新增對公貸款中24.77％投向制造業(yè),制造業(yè)貸款余額中,中長期貸款占比較上年末提升2.87pct。零售方面經(jīng)營貸余額較上年末提升11.80％,占零售貸款比提升1.70pct至19.87％,個(gè)人住房貸款占比提升1.53pct至48.91％。
公司持續(xù)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu),上半年客戶存款平均余額中活期占比43.53％,較去年全年提升2.49pct。結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)成本下滑,存款平均成本率下滑12bp。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善,短期資本壓力不大
二季末不良率和關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降2bp和26bp至1.64％、2.26％,均延續(xù)下滑態(tài)勢,資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。零售貸款不良率下滑較為明顯,其中信用卡不良率較上年末下滑56bp,個(gè)人經(jīng)營貸款不良態(tài)勢改善。撥備覆蓋率151.26％,環(huán)比下滑3.02pct。
二季末總資產(chǎn)同比增速較一季度下滑2.49pct,其中貸款增速下滑1.81pct,但仍維持在13.45％的較高增速。信貸投放對資本造成一定消耗,二季末公司核心一級資本充足率環(huán)比下滑9bp至9.42％。此外公司尚有500億可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股,短期資本壓力不大。
投資建議:夯實(shí)長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢,維持"增持"評級公司充分發(fā)揮立足上海的優(yōu)勢,持續(xù)夯實(shí)長三角區(qū)域發(fā)展基礎(chǔ)。創(chuàng)新推出特色金融服務(wù),發(fā)揮強(qiáng)獲客能力優(yōu)勢。長三角地區(qū)客戶積累較好,企業(yè)客戶達(dá)38.5萬戶、零售客戶超5508.25萬戶。我們預(yù)測2021-2023年業(yè)績增速為7.68％、8.33％和7.57％,給予其2021年0.6倍PB目標(biāo)估值,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.06元,維持"增持"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)恢復(fù)疲弱,信貸需求不足,信用風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)
[2021-08-30] 浦發(fā)銀行(600000):息差持平,資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋-2021年中報(bào)點(diǎn)評
■海通證券
收入能力邊際改善。上半年?duì)I業(yè)收入同比增速-4.0%，降幅較1Q21的-10.6%縮小6.6pct；利息凈收入和非息凈收入同比增速分別為-3.5%、-5.2%，較1Q21的降幅分別縮窄4.6pct、10.5pct，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增速3.05%，收入能力呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢。
對公類非息收入增長，較疫情期間有所好轉(zhuǎn)。1H21結(jié)算及清算、投行業(yè)務(wù)同比分別增長18.5%、9.1%，均優(yōu)于疫情前同期水平。公司以主要結(jié)算銀行為目標(biāo)，以"投行+商行"為基本服務(wù)策略，在結(jié)算及清算、投行業(yè)務(wù)方面已取得初步成效。我們認(rèn)為在銀行卡和托管業(yè)務(wù)兩塊非息收入主力軍尚未完全復(fù)蘇的情況下，對公類中間業(yè)務(wù)的增長有助于緩解非息收入下行壓力。
息差持平，資負(fù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。1H21經(jīng)測算的報(bào)告期凈息差1.76%，較1Q21末持平，同比下降26BP。資產(chǎn)端，集團(tuán)保持穩(wěn)健的貸款投放策略，上半年主要支持對公業(yè)務(wù)，制造業(yè)中長期貸款較年初增速達(dá)21.25%，高于貸款整體增速。零售貸款占比較年初略下降0.9pct到38.6%，按揭貸款和經(jīng)營貸款占總貸款比重分別提高0.2pct、0.5pct。負(fù)債端，上半年日均活期存款占比達(dá)43.53%，同比提高4.08pct。
不良率和關(guān)注貸款率連續(xù)多季度壓降。2Q21末不良率和關(guān)注貸款率分別為1.64%、2.26%，較1Q21各自下降3BP、26BP，均自2019年末達(dá)到峰值后實(shí)現(xiàn)連續(xù)6個(gè)季度下降。逾期貸款率2.17%，較年初上升3BP。其中，零售貸款不良率較年初下降12BP至1.23%，信用卡不良率下降56BP至1.96%，是零售貸款質(zhì)量優(yōu)化的主力。對公貸款不良率較年初下降9BP至2.24%。我們認(rèn)為零售、對公雙管齊下，使得公司對資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力得到邊際提高。
投資建議。浦發(fā)銀行息差持平，資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模平穩(wěn)增長，強(qiáng)化管理資產(chǎn)質(zhì)量使得風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋，助力公司創(chuàng)收能力恢復(fù)。我們預(yù)測2021-2023年EPS為2.06、2.28、2.59元，歸母凈利潤增速為9.11%、10.16%、9.75%。我們根據(jù)DDM模型(見表2)得到合理價(jià)值為14.59元；根據(jù)PB-ROE模型給予公司2021EPB估值為0.70倍(可比公司為0.76倍)，對應(yīng)合理價(jià)值為13.57元。因此給予合理價(jià)值區(qū)間為13.57-14.59元(對應(yīng)2021年P(guān)E為6.58-7.07倍，同業(yè)公司對應(yīng)PE為6.37倍)，維持"優(yōu)于大市"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。
[2021-08-30] 浦發(fā)銀行(600000):經(jīng)營表現(xiàn)平穩(wěn)-2021年中報(bào)點(diǎn)評
■中信證券
浦發(fā)銀行立足上海,持續(xù)夯實(shí)長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢,推進(jìn)"財(cái)富+同業(yè)+投行"業(yè)務(wù)建設(shè)。公司經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)定,資產(chǎn)質(zhì)量處于改善通道,撥備覆蓋水平保持平穩(wěn)。給予公司目標(biāo)價(jià)10.60元,維持"增持"評級。
營收增速回升,業(yè)績平穩(wěn)增長。上半年浦發(fā)銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入973.65億元,歸母凈利潤298.38億元,同比分別下降3.99％/上升3.05％(一季度分別下降10.65％/上升7.70％)。(1)收入端:利息凈收入/非息收入同比分別下降3.46％/下降5.16％(一季度同比分別下降8.09％/下降15.63％)。(2)成本端:成本收入比同比上升2.59pct至23.88％,整體成本控制能力穩(wěn)定。(3)撥備端:信用成本小幅節(jié)約,撥備/撥備前利潤同比下降5.04pct至52.08％。
資產(chǎn)增速放緩,息差小幅下降。(1)二季度資產(chǎn)擴(kuò)張速度放緩:二季度公司總資產(chǎn)環(huán)比+0.70％(Q1環(huán)比+1.47％),信貸/金融投資環(huán)比分別+1.03％/-2.65％。(2)資產(chǎn)收益有所下行:上半年公司凈息差同比下降27BP至1.84％,主要原因是資產(chǎn)收益下降較多,同比下降34BP至4.41％。
中間業(yè)務(wù)仍處恢復(fù)過程,投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)回升。上半年公司實(shí)現(xiàn)非息收入297.03億元,同比-5.16％(一季度同比-15.63％)。(1)手續(xù)費(fèi)及傭金收入小幅下降:上半年公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降9.99％(Q1/Q2分別同比下降14.54％/4.20％),中間業(yè)務(wù)仍處于恢復(fù)過程中。(2)投資收益回升明顯:上半年公司"投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益"同比下降2.84％(Q1同比下降22.42％),其中二季度單季同比上升34.76％,單季表現(xiàn)良好。
賬面資產(chǎn)質(zhì)量改善,風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力穩(wěn)定。(1)不良及關(guān)注率延續(xù)下降趨勢:二季度末公司不良貸款率1.64％,關(guān)注貸款率2.26％,較一季度末分別下降0.02/0.26pct,延續(xù)改善趨勢。(2)撥備覆蓋率穩(wěn)定:二季度末公司撥備覆蓋率151.26％,較一季度末小幅下降3.02pct,整體風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持穩(wěn)定。
風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑,導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
投資建議:經(jīng)營表現(xiàn)平穩(wěn)。浦發(fā)銀行立足上海,持續(xù)夯實(shí)長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢,推進(jìn)"財(cái)富+同業(yè)+投行"業(yè)務(wù)建設(shè)。公司經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)定,資產(chǎn)質(zhì)量處于改善通道,撥備覆蓋水平保持平穩(wěn)�？紤]到公司息差受資產(chǎn)收益下行環(huán)境影響,我們小幅下調(diào)2021/22年EPS預(yù)測至1.93/2.18元(原預(yù)測為1.99/2.27元),當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)2021年0.47xPB�？紤]公司估值修復(fù)空間,給予公司2021年0.55xPB,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.60元,維持"增持"評級。
[2021-08-30] 浦發(fā)銀行(600000):業(yè)務(wù)繼續(xù)夯實(shí),風(fēng)險(xiǎn)逐漸出清-2021年中報(bào)點(diǎn)評
■興業(yè)證券
浦發(fā)銀行8月27日晚公布2021年中期報(bào)告。上半年公司實(shí)現(xiàn)營收974億元,同比增長-4.0％,歸母凈利潤298億元,同比增長3％。
21Q2營收增速回正,但減值計(jì)提仍處高位,最終錄得上半年累計(jì)3％的利潤增速。公司2季度經(jīng)營有所改善,無論是總營收yoy-4％))/利息凈收入(yoy-3.5％)/手續(xù)費(fèi)收入增速(yoy-10％)較一季度均有邊際提升。從利潤的驅(qū)動(dòng)因素看,日均生息資產(chǎn)規(guī)模增長了以及信用成本節(jié)約55bps至1.63％。但2021上半年NIM下行了27bps同時(shí)成本收入比+2.6cpts至對利潤形成拖累。不過展望下半年公司投資收益高基數(shù)即將過去而不良生成率的改善也有助于公司信用成本的持續(xù)節(jié)約。
資產(chǎn)中速擴(kuò)張投資壓縮、同業(yè)增長息差環(huán)比小幅收窄。公司21H1同比增速從一季度的10.5％回落至其中貸款同比增長13.8％維持較高水平交運(yùn)、公共事業(yè)、租賃商業(yè)等增長較多零售信用卡余額繼續(xù)壓降消費(fèi)貸款上半年負(fù)增長住房按揭平穩(wěn)增長。存款上半年增長積極量價(jià)控制優(yōu)秀。存款較年初增長零售略快于對公但整體較為平衡存款在總負(fù)債中的占比升至4個(gè)季度以來的高點(diǎn)60.7％。息差同比-27bps資產(chǎn)端拖累較多負(fù)債端小幅對沖。中收受卡及托管業(yè)務(wù)拖累仍維持少增狀態(tài)。其中卡手續(xù)費(fèi)收入同比-托管業(yè)務(wù)-12.7％是主要的拖累因素但代理業(yè)務(wù)在去年高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)了正增長。
不良、關(guān)注持續(xù)改善,撥備小幅消耗不良生成下行。21Q2關(guān)注率環(huán)比-26bps至2.26％,不良率環(huán)比-2bps至1.64％,逾期90天/不良86％基本持平去年底。我們測算的單季度不良凈生成率為TTM不良生成率從上季度的1.48％回落至資產(chǎn)質(zhì)量改善。公司期末撥備覆蓋率撥貸比較上個(gè)季度小幅下行主要是計(jì)提有所節(jié)約而核銷與生成速度基本相當(dāng)所致。公司未來仍面臨壘高自身撥備安全墊的過程。
資本方面,期末資本充足率和核心一級資本充足率14.28％和總體資本水平適中但D-SIBs監(jiān)管提高大銀行資本底線的背景下需持續(xù)觀察資本和資產(chǎn)增長平衡性問題。
盈利預(yù)測與投資建議:我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2021、2022年EPS分別為2.04元和2.20元,預(yù)計(jì)2021年底每股凈資產(chǎn)為19.44元以2021-8-27收盤價(jià)計(jì)算,對應(yīng)2021年底PB為0.47倍。歷史上看,對公業(yè)務(wù)是浦發(fā)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢,下半年公司提出了保收入、增存款、穩(wěn)投放、控風(fēng)險(xiǎn)、探新路的經(jīng)營思路預(yù)計(jì)存量風(fēng)險(xiǎn)將逐步消化。關(guān)注公司新發(fā)展戰(zhàn)略階段深耕長三角地區(qū)優(yōu)勢區(qū)域的能力。公司目前PB估值已處于歷史最低水平,較為充分反映了市場對于公司資產(chǎn)質(zhì)量及盈利預(yù)期。維持對公司的審慎增持評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動(dòng),規(guī)模擴(kuò)張速度放緩
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):不良連續(xù)雙降,營收動(dòng)能修復(fù)-2021年中報(bào)點(diǎn)評
■浙商證券
報(bào)告導(dǎo)讀浦發(fā)銀行營收動(dòng)能修復(fù),息差環(huán)比企穩(wěn),不良連續(xù)雙降。
投資要點(diǎn)數(shù)據(jù)概覽21H1浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比+3.0％,增速環(huán)比-4.6pc;營收同比-4.0％,增速環(huán)比+6.7pc;ROE10.7％,同比-0.3pc,ROA0.76％,同比-4bp;不良率1.64％,環(huán)比-3bp,關(guān)注率2.26％,環(huán)比-26bp;撥備覆蓋率151％,環(huán)比-3pc.營收動(dòng)能修復(fù)①營收方面,21H1營收同比-4％,増速環(huán)比+7pc,營收動(dòng)能修復(fù),歸因息差拖累改善和非息收入増速回升。21Q2凈息差(期初期末)1.72％,環(huán)比基本持平;2IH1非息同比-5.2％,增速環(huán)比+10pc.②利潤方面,凈利潤同比+3％"増速環(huán)比-5pc,歸因減值對盈利貢獻(xiàn)收窄.21H1資產(chǎn)減值損失同比-16％(21Q1同比-35％)。展望未來,隨著浦發(fā)銀行經(jīng)營調(diào)整逐歩到位,盈利増速有望邊際企穩(wěn)’息差環(huán)比企穩(wěn)21Q2浦發(fā)銀行凈息差(期初期末)環(huán)比基本持平于L72％’息差企穩(wěn)背后,體現(xiàn)客戶經(jīng)營卓有成效。①資產(chǎn)端,收益率企穩(wěn)上行。21Q2浦發(fā)銀行收益率環(huán)比+lbp至3.82％,推測是客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整對貸款利率的影響消退,貸款利率環(huán)比企穩(wěn)。②負(fù)債端,21Q2浦發(fā)銀行成本率環(huán)比+2bp至2.29％,判斷受主動(dòng)負(fù)債成本上行影響。注意到,蒲發(fā)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化,且企業(yè)活期存款增長喜人,顯示客戶基礎(chǔ)顯著芬實(shí)’21H1浦發(fā)銀行存款占比提升,存款環(huán)比+5％,增速較總負(fù)債快4pc:企業(yè)活期存款環(huán)比+9％,增速較總負(fù)債快8pc。展望未來,客戶結(jié)構(gòu)調(diào) 整到位和客戶基礎(chǔ)的夯實(shí),有望繼續(xù)支撐息差.不良連續(xù)雙降浦發(fā)銀行不良連續(xù)6個(gè)季度實(shí)現(xiàn)或降,資產(chǎn)質(zhì)量大幅好轉(zhuǎn),21H1不良額環(huán)比-4.2億元,不良率、關(guān)注率分別環(huán)比下降3bp.26bp至1.64％、2.26％.同時(shí),歷史包袱繼續(xù)出清,非信貸撥備大幅增厚.21H1西部地區(qū)減值損失同比+27％;非信貸減值損失同比+120％,判斷是表外資產(chǎn)回表導(dǎo)致’展望未來,隨著歷史包袱出淸、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整到位,長三角戰(zhàn)略聚焦推進(jìn),資產(chǎn)質(zhì)量有望繼續(xù)改善。
盈利預(yù)測及估值浦發(fā)銀行營收動(dòng)能修復(fù),息差環(huán)比企穩(wěn),不良連續(xù)寂降.預(yù)計(jì)2021-2023年浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比增長6.78％/8.32％/11.98％,對應(yīng)BPS19.50/21.08/22.84元。維持目標(biāo)價(jià)19.63元,對應(yīng)2021年1.01倍PB�，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2021白PB0.47倍,現(xiàn)價(jià)空間114％,買入評級.風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)失速,不良大幅爆爰。
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):結(jié)構(gòu)調(diào)整深化,風(fēng)險(xiǎn)出清加速-中報(bào)點(diǎn)評
■廣發(fā)證券
營收、PPOP增速環(huán)比改善,利潤保持穩(wěn)健增長。公司發(fā)布21年中報(bào):21H1營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長-4.0％、-7.4％、3.0％,增幅較21Q1分別提高6.7pct、7.5pct、-4.6pct。營收增長乏力但增速環(huán)比有所改善,結(jié)構(gòu)上來看,21H1利息凈收入、手續(xù)費(fèi)凈收入、其他非息收入同比分別增長-3.5％、-10.0％、0.6％,增速均較21Q1有所提高。其中利息凈收入同比負(fù)增長主因是息差同比下降較多;中間業(yè)務(wù)中結(jié)算與清算業(yè)務(wù)、投行類業(yè)務(wù)增長態(tài)勢較好,手續(xù)費(fèi)凈收入同比負(fù)增長主因是托管及其他受托業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)收入下降。營收下滑疊加成本收入比同比上升的影響,導(dǎo)致PPOP同比下降較多;得益于信用成本同比下行,歸母凈利潤同比保持正增長。
資源配置向低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域傾斜;存款經(jīng)營成效顯現(xiàn),活期存款增長較快,推動(dòng)整體負(fù)債成本下行。21H1公司的凈息差為1.84％,同比下降27bps,較20A下降18bps,原因是貸款收益率大幅下行導(dǎo)致生息資產(chǎn)收益率明顯下降,抵消了負(fù)債成本改善的正面貢獻(xiàn)。具體來看:(1)資產(chǎn)端在"以高質(zhì)量發(fā)展為主線"、"夯實(shí)長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢"的背景下,近年來信貸資源持續(xù)向企業(yè)客戶傾斜,21H1新增貸款中68％投向了對公,結(jié)構(gòu)上以戰(zhàn)略客戶和長三角地區(qū)為主;零售信貸整體占比下降的同時(shí)結(jié)構(gòu)也在調(diào)整,按揭占比上升、信用卡占比下降;信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)向低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域傾斜,導(dǎo)致貸款收益率顯著走低。(2)負(fù)債端,隨著客戶經(jīng)營深化,對公活期存款、零售活期存款均保持較快增長,負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化,降成本成效顯著�？偟膩砜�,負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整效益正在逐步釋放,后續(xù)隨著資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位,資產(chǎn)端價(jià)格走穩(wěn),息差下行壓力有望減輕。
風(fēng)險(xiǎn)出清加速,資產(chǎn)質(zhì)量整體向好。公司持續(xù)加大不良處置力度,21H1不良核銷轉(zhuǎn)出率達(dá)95.5％,不良貸款額和占比自20Q1以來連續(xù)6個(gè)季度環(huán)比雙降,關(guān)注、逾期和不良認(rèn)定指標(biāo)總體穩(wěn)定。此外,撥備覆蓋率151.26％,相對平穩(wěn)�？傮w來看,公司風(fēng)險(xiǎn)管控加強(qiáng)。
投資建議:公司持續(xù)推動(dòng)"保收入、增存款、穩(wěn)投放、控風(fēng)險(xiǎn)、探新路",促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。資產(chǎn)端優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投放力度加大;負(fù)債端對公、零售雙管齊下,存款增長提質(zhì)上量,降成本效益釋放;同時(shí),持續(xù)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)壓降,資產(chǎn)質(zhì)量得到進(jìn)一步夯實(shí)。預(yù)計(jì)公司21/22年歸母凈利潤增速分別為8.0％、10.1％,EPS分別為2.04/2.26元/股,當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)21/22年P(guān)E分別為4.5X/4.1X,PB分別為0.47X/0.43X,綜合考慮公司近兩年P(guān)B估值中樞和基本面情況,我們給予公司21年P(guān)B估值0.65X,對應(yīng)合理價(jià)值為12.72元/股,維持"買入"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑;(2)資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):2季度營收同比正增,撥備水平存提升空間
■中銀證券
受基數(shù)影響,浦發(fā)銀行上半年?duì)I收降幅收窄,撥備計(jì)提力度減輕對業(yè)績帶來正向貢獻(xiàn)。公司保持較大不良處置力度,不良率延續(xù)下行趨勢,撥備覆蓋率水平仍存在提升空間。維持增持評級。
支撐評級的要點(diǎn)
2季度營收同比正增長,撥備計(jì)提減輕對業(yè)績帶來正向貢獻(xiàn)受去年2季度低基數(shù)影響,浦發(fā)銀行上半年?duì)I收同比降幅(-3.99％)較1季度(-10.7％)收窄,2季度單季營收同比4.0％。公司上半年撥備前利潤同比增速(-7.4％)低于營收增速,主因公司成本收入比的同比提升。公司2季度撥備計(jì)提力度低于2020年同期,信貸成本同比下行15BP至1.90％,對業(yè)績帶來正向貢獻(xiàn),上半年凈利潤同比增3.05％,但增速低于1季度(+7.70％,YoY)。
2季度存款表現(xiàn)改善,上半年息差收窄壓力邊際緩解2季度存款表現(xiàn)改善,環(huán)比1季度增5.2％,企業(yè)/個(gè)人存款分別環(huán)比增6.7％/0.5％,活期存款環(huán)比增7.5％,定期存款環(huán)比壓降1.5％。在貸款環(huán)比增1.1％的情況下,我們認(rèn)為公司2季度公司存款的改善或與公司加強(qiáng)代發(fā)業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)結(jié)算性存款留存相關(guān)。公司上半年負(fù)債成本率(2.30％)較2020年(2.33％)改善,較但資產(chǎn)端收益率(4.07％,2021H)下行更為顯著,使得上半年息差(1.84％)仍處于收窄通道。從息差走勢來看,上半年息差降幅較2020年下半年趨斂。2020年上半年、2020年凈息差分別為2.11％、2.02％。
不良率下行,撥備水平存提升空間在保持較大核銷處置力度背景下,浦發(fā)銀行不良貸款率延續(xù)下行趨勢,2季末環(huán)比1季度下行2BP至1.64％;2季末關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降26BP至2.26％。根據(jù)我們測算,公司2季度年化不良生成率同比基本持平為2.14％,環(huán)比1季度有所提升,或受不良確認(rèn)節(jié)奏影響。2季度撥貸比環(huán)比下降8BP至2.48％,撥備覆蓋率環(huán)比下降3個(gè)百分點(diǎn)至151％,撥備水平仍存提升空間。
估值
我們維持浦發(fā)銀行2021/2022年EPS為2.13/2.30元/股的預(yù)測,目前股價(jià)對應(yīng)2021/2022年P(guān)B為0.47x/0.43x。維持增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期;監(jiān)管管控超預(yù)期。
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):處于不良出清進(jìn)程-中期點(diǎn)評
■中金公司
1H21業(yè)績低于我們預(yù)期
浦發(fā)銀行公布1H21業(yè)績,低于我們的預(yù)期。1H21實(shí)現(xiàn)營收973.65億元,同比下滑4.0％;實(shí)現(xiàn)撥備前利潤725.26億元,同比下滑7.4％;歸母凈利潤298.38億元,同比增長3.0％。單季度實(shí)現(xiàn)營收478.43億元,同比增長4.0％;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤111.41億元,同比下滑3.9％。業(yè)績歸因來看,息差和非息是拖累因素,撥備計(jì)提力度減緩反哺利潤。
發(fā)展趨勢
息差同比下降拖累凈利息收入增長。1H21公司實(shí)現(xiàn)凈利息收入676.62億元,同比下滑3.5％,主要是受到凈息差同比下滑27bps的拖累,從生息資產(chǎn)端來看,占比分別為57.0％和27.90％的貸款和投資收益率同比分別下降47bps、15bps,最終導(dǎo)致生息資產(chǎn)收益率同比下降34bps,而負(fù)債端成本下降相對緩慢,1H21僅同比下降5bpso財(cái)富管理業(yè)務(wù)進(jìn)展可期,有望提振中收。
1H21公司實(shí)現(xiàn)凈手續(xù)費(fèi)收入152.66億元,同比下滑10.0％,拖累主要來自于銀行卡業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù),同比分別下滑14.6％和12.7％,而結(jié)算清算、投行和代理業(yè)務(wù)收入增長可觀。向前看,我們認(rèn)為公司聚焦財(cái)富管理有望提振中收,1H21銀行零售客戶數(shù)達(dá)到13,264萬戶,客戶金融資產(chǎn)AUM達(dá)到35,149.41億元,較年初分別增長12.4％和12.3％,上半年實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理收入35.74億元,同比增長4.4％o不良繼續(xù)出清進(jìn)程。不良處置力度加大,上半年公司共核銷不良貸款369.22億元,同比增長6.05％,不良凈生成率為1.60％,同比、較年初分別下降10bps、9bps。不良貸款率1.64％,環(huán)比、較年初分別下降3bps、9bpso不良貸款余額777.40億元,環(huán)比、較年初分別下降4.17、7.21億元。潛在不良下降明顯,關(guān)注類貸款占比2.26％,環(huán)比、較年初分別下降26bps.33bps。撥備覆蓋率148.70％,環(huán)比、較年初分別下降5.58ppt、2.04ppto盈利預(yù)測與估值維持2021/2022年盈利預(yù)測不變,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2021/2022年4.2倍/3.8倍市凈率�？紤]到公司處于不良出清進(jìn)程和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好因素,下調(diào)目標(biāo)價(jià)11.9％至13.74元,對應(yīng)6.3倍2021年市凈率和5.7倍2022年市凈率,較當(dāng)前股價(jià)有49.9％的上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
營收增長疲軟,資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期。
[2021-08-28] 浦發(fā)銀行(600000):科技賦能顯效,資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化-中報(bào)點(diǎn)評
■華泰證券
科技賦能顯效,資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化
浦發(fā)銀行1-6月歸母凈利潤、營收、PPOP同比+3.0％、-4.0％、-7.4％,較1-3月-4.6pct、+6.7pct、+7.6pct,利潤增長驅(qū)動(dòng)因素包括規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張、撥備計(jì)提力度回歸常態(tài)化。鑒于營收增長壓力較大,我們預(yù)計(jì)21-23年EPS2.05/2.17/2.29元(前值為2.12/2.30/2.48元),21年BVPS預(yù)測值19.47元,對應(yīng)PB0.47倍�？杀裙�21年Wind一致預(yù)測PB均值0.70倍,公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能長期發(fā)展,估值折價(jià)空間有望縮小,我們給予21年目標(biāo)PB0.60倍,目標(biāo)價(jià)由12.70元下調(diào)至11.68元,維持"增持"評級。
資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張,息差下行
1-6月年化ROE、ROA分別同比-0.34pct、-0.05pct至10.72％、0.76％,盈利能力略有下行。6月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+8.0％、+13.5％、+6.7％,較3月末-2.5pct、-1.8pct、-1.3pct。資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張,貸款占比提升。零售貸款占比較20年末-0.9pct至38.6％;存款活期率為46.8％,較20年末基本持平。1-6月凈息差為1.84％,較20年-18bp,主要由資產(chǎn)端拖累,預(yù)計(jì)由于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)搶奪激烈導(dǎo)致資產(chǎn)端定價(jià)持續(xù)下行。1-6月生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率分別為4.07％、2.30％,較2020年-23bp、-3bp,其中存款成本率較20年-12bp至1.98％,主要受益于高息存款的壓降。
數(shù)字轉(zhuǎn)型賦能,財(cái)富管理平穩(wěn)發(fā)展
1-6月中間業(yè)務(wù)收入同比-10.0％,其中托管等受托業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)收入分別受資管新規(guī)、減費(fèi)讓利影響而減少,兩者分別同比-12.7％、-14.6％。中收/總營收同比-1pct至15.7％。財(cái)富管理平穩(wěn)發(fā)展,相關(guān)收入同比+4.4％,6月末零售AUM達(dá)3.51萬億元,較年初+12.1％。非保本理財(cái)余額1.24萬億元,較2020年末-8.0％。數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)先,開放銀行生態(tài)成效初顯,高質(zhì)量連接觸達(dá)客戶1.23萬戶,智能營銷超3000萬人次,開拓獲客渠道。
資產(chǎn)質(zhì)量改善,資本充足率基本穩(wěn)定
6月末不良率、不良貸款額分別為1.64％、777.4億元,較3月末-2bp、-24.6億元,不良貸款實(shí)現(xiàn)雙降,零售貸款質(zhì)量幅度更為明顯,6月末對公貸款不良率、零售不良率分別為2.24％、1.23％,較20年末-9bp、-12bp。關(guān)注類貸款占比較2020年末下降33bp至2.26％,逾期90天以上貸款/不良貸款為86％,較2020年末+2pct。6月末撥備覆蓋率為151％,較3月末-2pct,21H1信用減值損失同比增速為-15.6％,增速較Q1上升19.4pct,主要由于加大非信貸類資產(chǎn)減值損失計(jì)提力度。6月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.28％、9.42％,較3月末-0.14pct、-0.08pct。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時(shí)間超預(yù)期,資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
[2021-07-16] 浦發(fā)銀行(600000):增持顯信心,性價(jià)比之王-高管增持點(diǎn)評
■浙商證券
事件概覽2021年7月15日,浦發(fā)銀行公告,潘衛(wèi)東行長等5位高管通過自有資金從二級市場買入普通股股票43.55萬股,并承諾鎖定兩年。
核心觀點(diǎn)
1、增持顯信心。本次增持,涉及包括以潘衛(wèi)東行長為代表的5位高管,且承諾鎖定兩年,凸顯兩大信號:①管理層對浦發(fā)銀行中長期經(jīng)營業(yè)績有強(qiáng)大信心。②當(dāng)前浦發(fā)銀行股價(jià)已顯著低估,性價(jià)比凸顯。
2、基本面向好。當(dāng)前浦發(fā)銀行基本面迎三大拐點(diǎn):①資產(chǎn)質(zhì)量筑底,2020Q1以來,不良貸款連續(xù)5個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙降。②戰(zhàn)略重大升級。區(qū)域上,聚焦長三角;業(yè)務(wù)上,塑造財(cái)富管理首選銀行,提高盈利能力;科技上,2020年科技戰(zhàn)略升級,打造全景銀行,未來科技人員占比有望從10％提升至20％。③管理賦能業(yè)務(wù),鄭楊董事長在金融監(jiān)管方面有長期、深厚的經(jīng)驗(yàn),潘衛(wèi)東行長金融科技和銀行管理經(jīng)驗(yàn)豐富,二者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手,管理賦能業(yè)務(wù)。
3、性價(jià)比極高。截至2021年7月15日收盤,浦發(fā)銀行2021年P(guān)B估值僅0.51x,估值性價(jià)比極高,重點(diǎn)推薦。維持目標(biāo)價(jià)19.63元,對應(yīng)2021年1.0xPB,現(xiàn)價(jià)空間97％。
盈利預(yù)測及估值
增持顯信心,性價(jià)比之王。預(yù)計(jì)2021-2023年浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比增長7.81％/9.70％/10.87％,對應(yīng)BPS19.51/21.15/22.98元。維持目標(biāo)價(jià)19.63元,對應(yīng)2021年1.0倍PB�，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2021年P(guān)B0.51倍,現(xiàn)價(jià)空間97％,買入評級
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)失速,不良大幅暴露。
[2021-06-02] 浦發(fā)銀行(600000):不良消化快,營收待恢復(fù)-2021年一季報(bào)點(diǎn)評
■浙商證券
業(yè)績概覽
浦發(fā)銀行21Q1歸母凈利潤同比+7.7％,增速環(huán)比20A提升8.7pc;營收同比-10.6％。21Q1凈息差(期初期末口徑)1.73％。ROE13.4％,ROA0.96％。21Q1末較年初不良雙降,不良余額-0.4％,不良率1.66％,較年初-7bp;撥備覆蓋率154％,較年初+2pc。
核心觀點(diǎn)
1、利潤增速修復(fù)。21Q1歸母凈利潤同比+7.7％,增速較2020A回升8.7pc,略超市場預(yù)期,主要得益于撥備拖累的改善,拖累因素在于營收增長不及預(yù)期。
2、不良繼續(xù)雙降。存量指標(biāo)上,浦發(fā)銀行不良延續(xù)2020年以來的雙降態(tài)勢,不良率、關(guān)注率分別繼續(xù)環(huán)比-7bp、-6bp。動(dòng)態(tài)指標(biāo)上,不良生成率同比下降,TTM真實(shí)不良(不良+關(guān)注)生成率環(huán)比繼續(xù)下降。判斷未來資產(chǎn)質(zhì)量將繼續(xù)向好,得益于:①存量不良暴露趨緩;②新增投放轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)大客戶和發(fā)達(dá)區(qū)域。
3、營收有待恢復(fù)。21Q1營收同比-10.6％,低于市場預(yù)期,但我們預(yù)計(jì)未來有望回升,主要考慮拖累因素消除。①息差高基數(shù)效應(yīng)消退。2020年浦發(fā)銀行息差前高后低,一方面是利率下降,另一方面是加大轉(zhuǎn)型。21Q1息差環(huán)比繼續(xù)略降,歸因按揭重定價(jià)和貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整。展望未來,隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位,預(yù)計(jì)息差有望企穩(wěn)。疊加高基數(shù)效應(yīng)消退,緩解浦發(fā)銀行營收端壓力。②投資收益高基數(shù)消退。20Q1是債市牛市,而21Q1債市震蕩調(diào)整,投資收益方面受高基數(shù)影響,后續(xù)基數(shù)效應(yīng)影響將逐漸消退。
盈利預(yù)測及估值
浦發(fā)銀行利潤增速修復(fù),不良繼續(xù)雙降,展望未來營收有待恢復(fù)。預(yù)計(jì)2021-2023年浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比增長7.81％/9.70％/10.87％,對應(yīng)BPS19.51/21.15/22.98元。繼續(xù)維持目標(biāo)價(jià)19.63元,對應(yīng)2021年1.0倍PB�，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2021年P(guān)B0.52倍,現(xiàn)價(jià)空間92％,買入評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)失速,不良大幅暴露。
[2021-05-14] 浦發(fā)銀行(600000):助力實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)銀行業(yè)聚焦綠色金融發(fā)展
■上海證券報(bào)
作為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要助力，我國綠色金融正迎來政策“窗口期”。浦發(fā)銀行行長潘衛(wèi)東5月13日在銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，中央的頂層設(shè)計(jì)和監(jiān)管政策的支持為商業(yè)銀行發(fā)展綠色金融提供了重要指引和發(fā)展機(jī)遇。
華夏銀行董事長李民吉在會(huì)上說，“十四五”時(shí)期，我國生態(tài)文明建設(shè)將進(jìn)入以降碳為戰(zhàn)略發(fā)展方向，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，為商業(yè)銀行清晰勾勒出一條服務(wù)實(shí)體、防控風(fēng)險(xiǎn)、加快創(chuàng)新的發(fā)展路徑。
近年來，綠色金融日益成為各家銀行的發(fā)力重點(diǎn)。在體制機(jī)制保障上，華夏銀行成立了綠色金融管理委員會(huì)，總行設(shè)立綠色金融中心，分行設(shè)立綠色金融部;浦發(fā)銀行資源向綠色產(chǎn)業(yè)傾斜，發(fā)展綠色金融已成為該行重要戰(zhàn)略之一，其中針對“雙碳”目標(biāo)，該行成立了由總行主要領(lǐng)導(dǎo)掛帥的綠色金融業(yè)務(wù)推進(jìn)委員會(huì)，同時(shí)設(shè)立綠色金融中心統(tǒng)籌推進(jìn)全行綠色金融業(yè)務(wù)發(fā)展。
戰(zhàn)略上的重視帶動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。截至2020年末，華夏銀行綠色信貸余額超過1800億元，2020年增速達(dá)51%，四年復(fù)合增速達(dá)48.5%;截至2020年末，浦發(fā)銀行綠色信貸余額2628億元，包括股、債、貸在內(nèi)的綠色金融業(yè)務(wù)規(guī)模超過5000億元。
綠色金融領(lǐng)域的創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)層出不窮。據(jù)潘衛(wèi)東介紹，浦發(fā)銀行自2008年在業(yè)內(nèi)推出首個(gè)針對低碳經(jīng)濟(jì)的《綠色信貸綜合服務(wù)方案》以來，先后落地了國內(nèi)銀行業(yè)首單CDM(清潔發(fā)展機(jī)制)財(cái)務(wù)顧問;首次采用CDM應(yīng)收賬款質(zhì)押的創(chuàng)新?lián)ＤＪ?落地國內(nèi)首單債券收益率同碳交易試點(diǎn)市場交易價(jià)格掛鉤的直接融資產(chǎn)品等。
國際合作也加速了我國銀行業(yè)綠色金融發(fā)展�！巴ㄟ^與世界銀行等國際金融機(jī)構(gòu)的合作，華夏銀行不僅可以引入期限較長、成本較低的國際資金，同時(shí)也可以學(xué)習(xí)國際金融組織在綠色金融領(lǐng)域比較成熟的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國實(shí)際，再推出符合市場需要的產(chǎn)品與服務(wù)�！崩蠲窦f。
在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)聚焦“雙碳”目標(biāo)、加速布局綠色金融的過程中，中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)有望發(fā)揮重要支撐作用。中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長郭三野在發(fā)布會(huì)上表示，協(xié)會(huì)已經(jīng)籌備成立中國銀行業(yè)支持實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)工作組，同時(shí)制定了2021—2025年工作組規(guī)劃，組織編寫了《中國銀行業(yè)支持實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)的聯(lián)合倡議》，目前正在邀請各主要會(huì)員單位聯(lián)合簽署該倡議。
中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)未來的重點(diǎn)工作還包括：研究和建議銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的方法論和實(shí)施的路線圖。中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)將為會(huì)員單位，特別是中小銀行提供計(jì)量碳達(dá)峰、碳中和的方法論和計(jì)量工具。
[2021-05-03] 浦發(fā)銀行(600000):不良繼續(xù)出清-2021年一季報(bào)點(diǎn)評
■國信證券
浦發(fā)銀行披露2021年一季報(bào)
公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤187億元,同比增長7.7％,增速較去年年報(bào)回升8.7個(gè)百分點(diǎn)。
收入負(fù)增長,撥備反哺利潤
2021年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)凈收入495億元,同比下降10.6％,增速較去年年報(bào)降低13.6個(gè)百分點(diǎn)；一季度撥備前利潤同比下降15.0％,增速較去年年報(bào)降低16.2個(gè)百分點(diǎn)。收入和撥備前利潤降低,主要是因?yàn)楣緝粝⒉畲蠓芈鋵?dǎo)致。今年一季度資產(chǎn)減值損失計(jì)提同比下降35.0％,撥備計(jì)提壓力減輕使得凈利潤增速回升。一季度總資產(chǎn)同比增長10.5％,較去年年報(bào)小幅降低3個(gè)百分點(diǎn),期末核心一級資本充足率為9.16％,較年初下降35bps。
凈息差下降拖累收入增長
使用期初期末平均余額測算的今年一季度凈息差為1.75％,較去年同期下降39bps,降幅與去年年報(bào)接近,我們估計(jì)主要受公司貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整、壓降高收益高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)導(dǎo)致。
不良繼續(xù)出清
公司2021年一季末不良率1.66％,較年初下降7bps；關(guān)注率2.52％,較年初下降6bps；期末撥備覆蓋率154％,較年初略微上升1個(gè)百分點(diǎn)；期末撥貸比2.57％,較年初降低7bps,顯示出公司在一季度加大了不良處置力度,同時(shí)減少了撥備計(jì)提,公司不良仍在出清的過程中。
投資建議
公司表現(xiàn)符合預(yù)期,我們維持盈利預(yù)測不變,預(yù)計(jì)2021~2023年凈利潤分別為625億元/676億元/747億元,同比增長5.9％/8.3％/10.5％,對應(yīng)攤薄EPS2.00元/2.18元/2.42元；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為5.0x/4.6x/4.2x,動(dòng)態(tài)PB為0.5x/0.5x/0.4x,維持"增持"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)走弱可能對銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。
[2021-04-30] 浦發(fā)銀行(600000):結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,靜待效益釋放-季報(bào)點(diǎn)評
■廣發(fā)證券
撥備計(jì)提力度減輕,利潤同比增長較好。浦發(fā)銀行發(fā)布21年一季度報(bào)告:21Q1營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長-10.6％、-14.9％、7.7％,增幅較20年分別-13.6PCT、-16.1PCT、+8.7PCT。在上年同期基數(shù)較高的背景下,21Q1營收端利息凈收入、手續(xù)費(fèi)凈收入、其他非息收入同比增速均下降,疊加成本收入比同比上升的影響,導(dǎo)致PPOP同比增速下滑較多；得益于信用成本下行,歸母凈利潤同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正,且實(shí)現(xiàn)了近年來較好的增長水平。
資產(chǎn)規(guī)模邁上新臺階,對公貸款表現(xiàn)突出；負(fù)債端活期存款增長較快；資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。21Q1末,公司總資產(chǎn)突破8萬億元,邁上新臺階；總貸款同比增長15.3％,信貸保持了較高的投放速度,總貸款占總資產(chǎn)比重較上年末提升；信貸結(jié)構(gòu)方面,對公業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力,21Q1新增貸款中81％為對公貸款,對公貸款余額處于可比同業(yè)領(lǐng)先地位,預(yù)計(jì)主要投向了戰(zhàn)略客戶和三大重點(diǎn)區(qū)域。負(fù)債端,21Q1末總存款同比增長7.6％,增速較20年末有所放緩,主要是對公定期存款同比減少所致。在對公交易結(jié)算業(yè)務(wù)強(qiáng)化和零售代發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)力的帶動(dòng)下,活期存款同比增長較快,其中對公活期、零售活期同比分別增長了16.5％、29.6％�？傮w來看,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)仍在繼續(xù)優(yōu)化。后續(xù)隨著公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整效益逐步釋放,息差有望企穩(wěn)回升。
風(fēng)險(xiǎn)壓降推進(jìn),不良連續(xù)5個(gè)季度環(huán)比雙降。21Q1末,不良貸款額較上年末減少3.04億元,不良貸款率為1.66％,較上年末下降7BP,不良延續(xù)了20年一季度以來的環(huán)比雙降態(tài)勢；關(guān)注類貸款率為2.52％,較上年末下降6BP；據(jù)我們測算,年化不良生成率為1.26％,同比環(huán)比均在下降。此外,撥備覆蓋率提升至154.28％。總體來看,公司風(fēng)險(xiǎn)管控加強(qiáng)。
投資建議:公司加快推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展,盈利同比實(shí)現(xiàn)較好增長。資產(chǎn)端,信貸保持較快增長,對公表現(xiàn)突出,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投放力度加大；負(fù)債端,對公、零售雙管齊下,存款增長提質(zhì)上量；同時(shí),持續(xù)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)壓降,資產(chǎn)質(zhì)量得到進(jìn)一步夯實(shí)。預(yù)計(jì)公司21/22年歸母凈利潤增速分別為8.2％、10.8％,EPS分別為2.05/2.28元/股,BVPS分別為19.57/21.42元/股,當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)21/22年P(guān)E分別為4.9X/4.4X,PB分別為0.51X/0.47X,綜合考慮公司近兩年P(guān)B估值中樞和基本面情況,我們給予公司21年P(guān)B估值0.65X,對應(yīng)合理價(jià)值為12.72元/股,維持"買入"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；(2)資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
[2021-04-30] 浦發(fā)銀行(600000):營收增速低點(diǎn),不良持續(xù)下降-一季度點(diǎn)評
■中信建投
事件
4月29日，浦發(fā)銀行披露2021年一季報(bào)。1Q21實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入495.22億元，同比下降10.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤186.97億元，同比增長7.7%。1Q21不良率1.66%，季度環(huán)比下降7bps；1Q21撥備覆蓋率154.28%，季度環(huán)比提高1.5pct。
簡評
1．1季度息收低點(diǎn)，看好后續(xù)回升1Q21浦發(fā)銀行營收同比下滑10.6%，分項(xiàng)來看，1Q21利息凈收入336.72億元，同比下降8.09%，占營收的67.99%；非息收入158.80億元，同比下降15.63%，占營收的32.01%，占比同比下降1.89pct。其中凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入81.24億元，同比下降14.54%。
利息收入下降主要是去年一季度息差全年高位，1Q21凈息差(測算值)同比大降40bps，負(fù)向貢獻(xiàn)營收16.15%，抵銷規(guī)模正向增長貢獻(xiàn)10.80%。我們認(rèn)為隨著去年底息差降勢已經(jīng)顯著收窄下，后三季度息差將逐步回穩(wěn)，對營收的負(fù)向貢獻(xiàn)將會(huì)明顯減少，一季度是息收增長低點(diǎn)。
從2020年浦發(fā)的凈手續(xù)費(fèi)收入結(jié)構(gòu)來看，托管及銀行卡業(yè)務(wù)收入是主要構(gòu)成，占比分別為34.83%及32.83%，參照同業(yè)一季度浦發(fā)托管業(yè)務(wù)應(yīng)該增長較好，主要負(fù)向貢獻(xiàn)預(yù)期來自銀行卡及其他業(yè)務(wù)，同時(shí)凈手續(xù)費(fèi)的支出加大，預(yù)期與渠道引流費(fèi)用加大有關(guān)；其他非息收入的投資收益也受貴金屬收益減少下降。浦發(fā)銀行聚焦財(cái)富管理與投資銀行，擁有多個(gè)金融牌照，著力提升"大資管"與"大投行"服務(wù)能力，雖然一季度中收有所下滑，但一季度管理個(gè)人資產(chǎn)余額達(dá)3.25萬億元，較年初增長3.83%，保持了穩(wěn)步增長，個(gè)人存款首次突破萬億，"大資管"能力增強(qiáng)；未來綜合化經(jīng)營下，中收增長可期。
1Q21撥備覆蓋率提高至154.28%，季度環(huán)比提高1.51pct，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力增強(qiáng)。
去年末浦發(fā)不良下降主要來自對公不良，同比大降75bps至2.33%；與此同時(shí)，零售不良同比提升3bps至1.35%，主要是信用卡不良提升較快。我們預(yù)期浦發(fā)不良繼續(xù)改善的趨勢不變，今年伴隨疫情消退居民消費(fèi)需求修復(fù)下，消費(fèi)類信貸的資產(chǎn)質(zhì)量將有望恢復(fù)常態(tài)，帶動(dòng)零售不良改善。
3．一季度信貸投放加速；零售存款占比提升
一季度加大信貸投放，壓降同業(yè)資產(chǎn)、債券投資。1Q21浦發(fā)銀行總資產(chǎn)達(dá)8.07萬億元，較年初增長1.47%。其中貸款總額達(dá)4.70萬億元，較年初增長3.59%，增速快于去年同期(+1.2%)，同時(shí)也快于總資產(chǎn)增速，貸款占總資產(chǎn)的58.22%，較年初提高1.19pct，同業(yè)資產(chǎn)、債券投資占比分別較年初下降0.56%/0.19%。從新增貸款投向來看，對公貸款/個(gè)人貸款/票據(jù)貼現(xiàn)占比分別為80.53%/3.67%/15.80%，一季度以對公投放為主。
4．投資建議與盈利預(yù)測
我們繼續(xù)看好浦發(fā)銀行，主要原因包括:1)NIM將環(huán)比回升。本年內(nèi)后幾個(gè)季度，隨著新增信貸中零售貸款高增長，零售貸款占比提高，資產(chǎn)端收益率將所有改善，NIM預(yù)計(jì)將環(huán)比回升，同時(shí)我們相信一季度是息收低點(diǎn)，隨著信貸規(guī)模擴(kuò)張，NIM的回升，息收貢獻(xiàn)將由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)全年息收將實(shí)現(xiàn)正增長；2)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。不良實(shí)現(xiàn)連續(xù)五個(gè)季度的雙降，關(guān)注率也在改善，整體資產(chǎn)質(zhì)量在夯實(shí)；未來幾個(gè)季度,不良率和關(guān)注類貸款占比將繼續(xù)下降，信用成本率將將環(huán)比下降。
我們預(yù)計(jì)，浦發(fā)2021年?duì)I業(yè)收入同比增長9.9%，歸母凈利潤同比增長10.2%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)0.50倍21年P(guān)B，維持買入評級。目標(biāo)價(jià)15元，對應(yīng)0.74倍PB。
5．風(fēng)險(xiǎn)提示
公司主要面臨以下風(fēng)險(xiǎn):1)宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，引發(fā)銀行不良風(fēng)險(xiǎn)；2)全球疫情出現(xiàn)超預(yù)期反彈，國內(nèi)外政策發(fā)生變化；3)中國無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞大幅上移。
[2021-04-30] 浦發(fā)銀行(600000):資產(chǎn)質(zhì)量向好推動(dòng)估值修復(fù)-一季點(diǎn)評
■中金公司
1Q21業(yè)績低于我們的預(yù)期
浦發(fā)銀行公布1Q21業(yè)績,低于我們的預(yù)期。1Q21營收同比增長-10.6％,歸母凈利潤同比增長7.7％,凈利息收入和手續(xù)費(fèi)收入均呈現(xiàn)負(fù)增長,利潤增速主要源于撥備力度減緩。我們重申此前的觀點(diǎn),即當(dāng)前銀行估值修復(fù)核心邏輯在于資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù),而非短期盈利能力彈性。
發(fā)展趨勢
凈息差承壓導(dǎo)致凈利息收入錄得負(fù)增長。1Q21銀行總資產(chǎn)、貸款、存款分別同比增長10.5％、15.3％、7.6％。我們估算的1Q21期初期末平均余額凈息差同比有38bp的下降,主要由于生息資產(chǎn)收益率有所上行。
財(cái)富管理業(yè)務(wù)有望推動(dòng)凈手續(xù)費(fèi)恢復(fù)正增長。1Q21末銀行零售客戶數(shù)達(dá)到1.3億戶,較2020年末增長10.2％,零售客戶AUM錄得3.25萬億元,較2020年末增長3.8％。1Q21末銀行凈手續(xù)費(fèi)收入同比下滑-15％,向前看我們認(rèn)為財(cái)富管理相關(guān)的代理手續(xù)費(fèi)收入有望作為新的增長點(diǎn),尤其是考慮到開放生態(tài)場景的快速建設(shè)。1Q21末"浦惠到家"用戶達(dá)到1461萬戶,較2020年末增長33％。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善,不良實(shí)現(xiàn)"雙降"。1Q21末不良率環(huán)比進(jìn)一步下降7bp至1.66％,不良貸款余額減少3億元,實(shí)現(xiàn)"雙降"。我們估算不良凈生成率維持較低水平于0.50％。關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降6bp至2.52％,撥備覆蓋率環(huán)比進(jìn)一步提升1.51ppt至154.28％,信用成本同比、環(huán)比回落101、32bp至1.32％。
盈利預(yù)測與估值
維持2021年和2022年盈利預(yù)測不變。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2021/2022年0.5倍/0.5倍市凈率。維持跑贏行業(yè)評級和15.60元目標(biāo)價(jià),對應(yīng)0.8倍2021年市凈率和0.7倍2022年市凈率,較當(dāng)前股價(jià)有48.0％的上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
營收增長疲軟,資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期。
[2021-04-26] 浦發(fā)銀行(600000):全方位精進(jìn),"浦"寫新機(jī)遇-公司研究報(bào)告
■海通證券
歷史悠久,聚焦長三角多牌照綜合化運(yùn)營。浦發(fā)銀行于1992年成立,1999年于上交所掛牌上市。股權(quán)穩(wěn)定集中,上海國資委和中移動(dòng)廣東為前兩大股東。高管激勵(lì)良好。截至2020年,浦發(fā)銀行總資產(chǎn)規(guī)模近8萬億元,長三角地區(qū)占比約28％。浦發(fā)銀行構(gòu)建覆蓋信托、基金、金融租賃、境外投行、村鎮(zhèn)銀行、貨幣經(jīng)紀(jì)等多個(gè)業(yè)態(tài)的綜合化經(jīng)營格局。
對公零售齊發(fā)展,精細(xì)化運(yùn)營助盈利。2017年起規(guī)模增長動(dòng)力回歸本源存貸業(yè)務(wù)。國有股東背景使其有獨(dú)特的客戶資源優(yōu)勢,2020年對公貸款規(guī)模重回股份行第一,對公存款規(guī)模以及對公存款活期比例股份行中排名第三。這些有助于穩(wěn)定對公業(yè)務(wù)的凈息差水平。對公和零售的結(jié)構(gòu)也更為均衡,對公雖然仍以制造業(yè)為主,前五大行業(yè)集中度下降超過20個(gè)百分點(diǎn),新興行業(yè)占比提升。個(gè)貸從靠按揭拉動(dòng),到信用卡業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn),再形成二者與經(jīng)營貸、消費(fèi)貸更為均衡的結(jié)構(gòu)。2017年起加強(qiáng)集約化管理,成本收入比長期處于股份行中低水平,所得稅率近三年低于股份行平均水平。
中間業(yè)務(wù)不斷探索創(chuàng)新。浦發(fā)銀行的凈手續(xù)費(fèi)收入占比從2007年的4.36％提升到17.29％,2010-2020年復(fù)合增長率達(dá)23.69％。2015-2018信用卡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長,累計(jì)發(fā)卡量分別超過1000/2500/4000/5500萬張,2017年信用卡交易額突破1萬億元。在"大資管"領(lǐng)域各類牌照較為齊全,有利于發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢,推動(dòng)中收增長。債券承銷金額呈增長態(tài)勢,在經(jīng)營管理顧問、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)支持證券等方面也進(jìn)行積極探索和創(chuàng)新嘗試,同時(shí)不斷挖掘科創(chuàng)領(lǐng)域的機(jī)遇。
資產(chǎn)質(zhì)量改善已在路上,期待行穩(wěn)致遠(yuǎn)。2017年以來經(jīng)過行內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)化解,關(guān)注率、逾期率穩(wěn)步分別逐年下降70bp,67bp至2020年的2.58％,2.14％。不良率2017年之后仍有反復(fù)。2020年不良率改善幅度超過股份整體水平,但絕對值仍高于股份行整體水平。較上年末下降30bp至1.73％,股份行不良率改善11bp至1.48％。信貸成本始終保持在1.85％以下,與制造業(yè)的不良率相關(guān)度較大。撥備覆蓋率和撥貸比保持穩(wěn)定,滿足監(jiān)管要求。2020年撥備覆蓋率大幅提升17.8個(gè)百分點(diǎn)至152.8％。不良生成率下降的基礎(chǔ)上,撥備覆蓋率有望繼續(xù)提升。
投資建議:我們預(yù)測2021-2023年EPS為2.08、2.23、2.48元,歸母凈利潤增速為9.89％、7.06％、7.29％。根據(jù)三階段DDM模型,得到合理價(jià)值為14.52元。根據(jù)可比估值法,根據(jù)PB-ROE模型給予公司2021EPB估值為0.7倍(可比公司為0.87倍),對應(yīng)合理價(jià)值為13.58元。最終給予合理價(jià)值區(qū)間為13.58-14.52元(對應(yīng)2021年P(guān)E為6.53-6.98倍,同業(yè)公司對應(yīng)PE為7.47倍)。首次覆蓋給予"優(yōu)于大市"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:長三角經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期;資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化;政策出現(xiàn)重大不利變化。
[2021-04-09] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行4月8日現(xiàn)1筆大宗交易
■證券時(shí)報(bào)
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，浦發(fā)銀行4月8日大宗交易平臺出現(xiàn)一筆成交，成交量240萬股，成交金額2558.4萬元，大宗交易成交價(jià)為10.66元。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)，近3個(gè)月內(nèi)該股累計(jì)發(fā)生9筆大宗交易，合計(jì)成交金額為9398.78萬元。
[2021-03-31] 浦發(fā)銀行(600000):資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善,估值具有性價(jià)比-年報(bào)點(diǎn)評
■太平洋證券
事件:浦發(fā)銀行發(fā)布年報(bào),2020年年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1963.84億元,同比增長2.99％;歸母凈利潤583.25億元,同比下降0.99％。不良率1.73％,較上年末下降30BP;撥備覆蓋率152.77％,較上年末提升17.83個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評:
四季度營收增速回升,撥備計(jì)提力度放緩,單季實(shí)現(xiàn)29.7％的歸母凈利潤增長。2020年全年歸母凈利潤仍為負(fù)增長,但降幅收窄。
息差下降6BP,拖累利息凈收入增速。2020年利息凈收入1385.81億元,同比下降4.11％(考慮信用卡利息收入會(huì)計(jì)確認(rèn)變動(dòng)后的可比口徑)。利息凈收入的下降的主因是息差收窄,凈息差2.02％較上2019年末下降32BP(可比口徑)。生息資產(chǎn)中,貸款、同業(yè)資產(chǎn)收益率下降幅度較大。相信一方面受減費(fèi)讓利及市場利率下行的影響,另一方面與主動(dòng)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)有關(guān)。
對公信貸規(guī)模重返股份制行領(lǐng)先地位。對公是浦發(fā)銀行最重視的業(yè)務(wù)之一。2020年末,對公貸款總額2.66萬億,同比增長16.35％,高于全行信貸整體增速。實(shí)現(xiàn)對公營業(yè)凈收入618.94億元。資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善,撥備覆蓋率提升至150％以上。2020年以來,浦發(fā)銀行不良率逐季下降,且不良偏離度有所下降。四季度末不良率1.73％,撥備覆蓋率在四季度末重回150％以上。
業(yè)績預(yù)測及投資建議:浦發(fā)銀行資產(chǎn)質(zhì)量已有改善趨勢,且隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,信貸需求回升,息差壓力或會(huì)減輕。當(dāng)前僅0.6xPB估值,隨著業(yè)績企穩(wěn)改善,估值提升空間大。給予"買入"評級,目標(biāo)價(jià)14.3元,對應(yīng)0.8xPB(LF)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致的資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn),政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
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[2022-01-10] 浦發(fā)銀行(600000):浦銀理財(cái)正式開業(yè),打開多元?jiǎng)?chuàng)收空間-事件點(diǎn)評
■中金公司
事件
1月8日,浦發(fā)銀行發(fā)布公告稱,其全資子公司浦銀理財(cái)(注冊資本50億元)獲得中國銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)開業(yè),成為第8家正式開業(yè)的股份制商業(yè)銀行理財(cái)子公司。
評論
資管新規(guī)過渡期順利轉(zhuǎn)型,理財(cái)業(yè)務(wù)增長壓力得到釋放。歷經(jīng)一年半的籌建期,浦發(fā)銀行理財(cái)子公司正式開業(yè),意味著公司在資管新規(guī)最后的過渡期凈值化轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)、存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有序出清,我們預(yù)計(jì)理財(cái)業(yè)務(wù)增長壓力將得到釋放。截至3Q21末,公司非保本理財(cái)規(guī)模共計(jì)1.11萬億元,位列全國第9,在股份制商業(yè)銀行中僅次于招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行位列第4。向前看,我們預(yù)計(jì)在規(guī)范化發(fā)展的背景下,理財(cái)規(guī)模增速將實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn),同時(shí)"輕型銀行"的戰(zhàn)略模式亦為理財(cái)業(yè)務(wù)帶來廣闊的增長機(jī)遇。
金融市場業(yè)務(wù)為浦銀理財(cái)發(fā)展帶來經(jīng)驗(yàn)借鑒。浦發(fā)銀行金融機(jī)構(gòu)客戶經(jīng)營能力領(lǐng)先、金融市場經(jīng)營成果顯著,1H21公司金融市場業(yè)務(wù)營業(yè)凈收入共計(jì)186.9億元,占全行營收的19.2％;2020年,浦發(fā)銀行債券投資收益率錄得3.69％、領(lǐng)先可比同業(yè),同時(shí)近8年保持較高收益水平;此外,公司2020年投資收益共計(jì)189.8億元、占營收比重錄得9.7％,位列可比同業(yè)前列,其中交易性金融資產(chǎn)收益率錄得2.91％。公司以一級交易商的身份積極參與資產(chǎn)交易,并在證券市場、期貨市場聚焦創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展;同時(shí),公司FICC業(yè)務(wù)保持市場領(lǐng)先地位,擁有較強(qiáng)的交易風(fēng)險(xiǎn)管理、市場趨勢判斷能力,截至1H21末"浦銀避險(xiǎn)"產(chǎn)品為近1.8萬戶實(shí)體企業(yè)輸出專業(yè)高效的避險(xiǎn)策略。我們認(rèn)為,發(fā)達(dá)的金融市場業(yè)務(wù)為理財(cái)子公司的交易、投研提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)借鑒,有助于能力建設(shè)的拓展。
預(yù)計(jì)浦銀理財(cái)將成為產(chǎn)品供給中心與營收利潤貢獻(xiàn)中心。公司公告稱,浦銀理財(cái)將定位為全能型資管機(jī)構(gòu),通過建立更豐富產(chǎn)品譜系以滿足財(cái)富管理客群多層次的投資需求。目前浦發(fā)銀行"天添""專鑫""多元"三大系列,覆蓋了現(xiàn)金管理類、單一資產(chǎn)配置及多資產(chǎn)配置三大領(lǐng)域;同時(shí)公司大力發(fā)展含權(quán)混合類產(chǎn)品,截至2020年末,含權(quán)混合類產(chǎn)品規(guī)模超670億元,占當(dāng)期理財(cái)規(guī)模的5.4％。我們預(yù)計(jì),多元化產(chǎn)品譜系將幫助構(gòu)建差異化產(chǎn)品競爭力,公司將通過行內(nèi)銷售與他行代銷有效觸達(dá)更廣泛的活躍投資客群,實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)收入的快速增長。2020年,公司理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)中間業(yè)務(wù)收入86億元,占營業(yè)收入的比重為4.4％,已位列上市銀行第一梯隊(duì)。
風(fēng)險(xiǎn)
浦銀理財(cái)投研能力建設(shè)不及預(yù)期。
[2022-01-08] 浦發(fā)銀行(600000):財(cái)富戰(zhàn)略落下重要一子-理財(cái)子開業(yè)點(diǎn)評
■浙商證券
事件概覽
2022年1月7日,浦發(fā)銀行公告,浦銀理財(cái)獲銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)開業(yè)。
財(cái)富落下重要一子
浦發(fā)銀行理財(cái)子的獲準(zhǔn)開業(yè),顯示浦發(fā)銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型成效獲監(jiān)管認(rèn)可,也標(biāo)志著浦發(fā)銀行在財(cái)富管理落下重要一子,理財(cái)業(yè)務(wù)輕裝上陣,有望貢獻(xiàn)新盈利點(diǎn)。
有望支撐經(jīng)營表現(xiàn)
理財(cái)子獲準(zhǔn)開業(yè)標(biāo)志著表外理財(cái)整改壓力消退,有望帶動(dòng)理財(cái)規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快增長,支撐經(jīng)營表現(xiàn)。靜態(tài)測算,如21H1末浦發(fā)銀行"表外理財(cái)規(guī)模/總資產(chǎn)"達(dá)到招行水平,費(fèi)率與20A末持平,則有望提升21H1ROA4bp。
高性價(jià)比銀行標(biāo)的
截止2022年1月7日收盤,浦發(fā)銀行2022年P(guān)B估值僅0.42x,回落至近5年4％的極低百分位水平,估值性價(jià)比凸顯。
盈利預(yù)測及估值
理財(cái)牌照落地,財(cái)富戰(zhàn)略落下重要一子。預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤同比增長-4.82％/10.26％/10.62％,對應(yīng)BPS19.27/20.80/22.49元股。現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PB估值0.45/0.42/0.39倍。維持目標(biāo)價(jià)19.15元(分紅調(diào)整后),對應(yīng)2022年P(guān)B0.92x,現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2022年P(guān)B0.42x,現(xiàn)價(jià)空間120％。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)失速,不良大幅暴露。
[2022-01-07] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行全資子公司浦銀理財(cái)獲準(zhǔn)開業(yè)
■證券時(shí)報(bào)
浦發(fā)銀行(600000)1月7日晚間公告，公司全資子公司浦銀理財(cái)有限責(zé)任公司獲得中國銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)開業(yè)，注冊資本50億元人民幣。
[2021-11-24] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行科遠(yuǎn)智慧收到的銀行存款詢證函回函非我行出具
■證券時(shí)報(bào)
浦發(fā)銀行官微發(fā)布聲明：經(jīng)我行核查，南京科遠(yuǎn)智慧科技集團(tuán)股份有限公司年審會(huì)計(jì)師收到的“2020年底銀行存款詢證函回函”非我行出具。我行南通分行已將相關(guān)證據(jù)資料提供公安機(jī)關(guān)作進(jìn)一步查證。目前，案件偵辦正在推進(jìn)，我行全力配合公安機(jī)關(guān)相關(guān)調(diào)查取證工作，以利盡快查明事實(shí)真相。
[2021-11-22] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行獲準(zhǔn)發(fā)行不超1000億元金融債券
■證券時(shí)報(bào)
浦發(fā)銀行(600000)11月22日晚間公告，銀保監(jiān)會(huì)和央行同意同意公司在全國銀行間債券市場公開發(fā)行不超過1000億元人民幣金融債券。核準(zhǔn)額度自決定書發(fā)出之日起2年內(nèi)有效。
[2021-11-05] 浦發(fā)銀行(600000):風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)出清,轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)-2021年三季報(bào)點(diǎn)評
■浙商證券
數(shù)據(jù)概覽
21Q1-3浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比-7.2％,增速環(huán)比-10.2pc;營收同比-3.5％,增速環(huán)比+0.5pc;ROE9.7％,ROA0.70％;不良率1.62％,環(huán)比-2bp,撥備覆蓋率146％,環(huán)比-5.6pc。
核心觀點(diǎn)
1、盈利增速下行。21Q1-3凈利潤同比-7％,增速環(huán)比-10pc,歸因減值拖累加大。21Q1-3減值損失同比-4.1％,增速環(huán)比+11.4pc,歸因風(fēng)險(xiǎn)出清力度加大。
展望未來,浦發(fā)銀行風(fēng)險(xiǎn)出清后,戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有望帶動(dòng)盈利增速修復(fù),密切關(guān)注。
2、風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)出清。21Q3浦發(fā)銀行不良貸款連續(xù)7個(gè)季度雙降,關(guān)注貸款同樣實(shí)現(xiàn)雙降,風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清。不良余額環(huán)比-0.6％,不良率環(huán)比-2bp;關(guān)注余額環(huán)比-4.6％,關(guān)注率環(huán)比-12bp,不良率、關(guān)注率均來到近5年最優(yōu)水平。撥備厚度小幅下降,撥備覆蓋率環(huán)比-6pc至146％。展望未來,風(fēng)險(xiǎn)出清下,實(shí)際資產(chǎn)質(zhì)量不斷夯實(shí),有望為未來盈利增速的修復(fù)打好基礎(chǔ)。
3、轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。浦發(fā)銀行轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn),成效逐漸顯現(xiàn)。①客戶基礎(chǔ)向好。
活期存款占比上升。21Q3浦發(fā)銀行存款環(huán)比+1.3％,增速較總負(fù)債快2pc,存款占比提升。存款中,活期存款環(huán)比+2.6％,活期占比提升。②財(cái)富管理推進(jìn)。
零售AUM達(dá)3.6萬億,較年初實(shí)現(xiàn)15％的較快增長。③綠色戰(zhàn)略升級。2021年11月3日,浦發(fā)銀行舉辦綠色金融發(fā)布會(huì),推出一系列覆蓋對公、零售、金市等業(yè)務(wù)線的綠色金融產(chǎn)品,綠色戰(zhàn)略目標(biāo)、經(jīng)營體系進(jìn)一步完善。
盈利預(yù)測及估值
風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)出清,期待業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效。預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利潤同比增長-4.82％/10.26％/10.62％,對應(yīng)BPS19.27/20.80/22.49元股�，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)PB估值0.44/0.41/0.38倍。維持目標(biāo)價(jià)19.15元(分紅調(diào)整后),對應(yīng)2021年P(guān)B1.0x,現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2021年P(guān)B0.44x,現(xiàn)價(jià)空間125％。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)失速,不良大幅爆發(fā)。
[2021-11-03] 浦發(fā)銀行(600000):前三季度業(yè)績小幅下滑,風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)壓降-季報(bào)點(diǎn)評
■廣發(fā)證券
前三季度營收、PPOP同比下降但降幅較上半年小幅收窄。公司發(fā)布21年三季報(bào):前三季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長-3.5％、-6.0％、-7.2％,增幅較上半年分別提高0.5pct、1.4pct、-10.2pct。營收同比下降但降幅較上半年小幅收窄,結(jié)構(gòu)上來看,前三季度利息凈收入、手續(xù)費(fèi)凈收入、其他非息收入同比分別增長-1.8％、-20.0％、12.0％,僅手續(xù)費(fèi)凈收入降幅較上半年擴(kuò)大。其中利息凈收入同比負(fù)增長主因是息差同比下降較多;手續(xù)費(fèi)凈收入同比下滑,延續(xù)頹勢,一方面是預(yù)計(jì)由于銀行卡業(yè)務(wù)、托管及其他受托業(yè)務(wù)收入下降,另一方面是手續(xù)費(fèi)及傭金支出有所增加。營收同比負(fù)增長,疊加撥備支出力度加大和成本收入比同比上升的影響,導(dǎo)致利潤同比下滑,表現(xiàn)不佳。
前三季度資產(chǎn)收益較上半年小幅上行,存款優(yōu)勢顯現(xiàn)緩解負(fù)債成本上行壓力,息差較上半年微升。據(jù)我們測算,公司21年前三季度年化凈息差為1.86％,同比下降22bps,主因是資產(chǎn)收益率同比降幅較大;較21年上半年回升1bps,主要是資產(chǎn)收益率較上半年回升驅(qū)動(dòng)。具體來看:(1)資產(chǎn)端,自19年管理層提出"對公業(yè)務(wù)要重回股份行貸款市場占比第一、增量第一"的目標(biāo)以來,信貸資源持續(xù)向?qū)蛻魞A斜,同時(shí)客戶生態(tài)也在重塑,貸款占資產(chǎn)提高疊加貸款結(jié)構(gòu)向?qū)惋L(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域傾斜,是資產(chǎn)收益率同比走低的主因;不過,Q3貸款結(jié)構(gòu)有所調(diào)整,Q3單季度零售貸款配置增加同時(shí)壓縮了對公一般貸款,預(yù)計(jì)受益于此,資產(chǎn)收益率較上半年回升。(2)負(fù)債端,客戶生態(tài)重塑的效益加快釋放,對公結(jié)算銀行、零售財(cái)富管理銀行發(fā)力帶來低成本存款沉淀,21Q3末存款較年初增長9.6％,處于可比同業(yè)前列,對公活期存款、零售活期存款較年初分別增長11.0％、9.5％,支撐負(fù)債成本率穩(wěn)中趨降。
存量風(fēng)險(xiǎn)加速出清,資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)。公司持續(xù)加大風(fēng)險(xiǎn)處置力度,前三季度不良核銷轉(zhuǎn)出率達(dá)109％,Q3末不良貸款額和占比、關(guān)注貸款額和占比均較Q2末下降。此外,撥備覆蓋率148.62％,相對平穩(wěn)�？傮w來看,公司風(fēng)險(xiǎn)管控繼續(xù)加強(qiáng)。
盈利預(yù)測與投資建議:公司持續(xù)推動(dòng)"保收入、增存款、穩(wěn)投放、控風(fēng)險(xiǎn)、探新路",高質(zhì)量發(fā)展更進(jìn)一步。資產(chǎn)收益率企穩(wěn)回升,降負(fù)債成本成效凸顯;風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)壓降。預(yù)計(jì)公司21/22年歸母凈利潤增速分別為1.5％、8.2％,EPS分別為1.91/2.08元/股,當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)21/22年P(guān)E分別為4.5X/4.1X,PB分別為0.44X/0.40X,綜合考慮公司近兩年P(guān)B估值中樞和基本面情況,我們給予公司21年P(guān)B估值0.5X,對應(yīng)合理價(jià)值為9.72元/股,維持"買入"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑;(2)資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化
[2021-11-02] 浦發(fā)銀行(600000):股息率優(yōu)勢突出,做實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量-動(dòng)態(tài)點(diǎn)評
■華泰證券
股息率優(yōu)勢突出,做實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量
11月1-2日浦發(fā)銀行下跌4.5％(同期銀行指數(shù)下跌1.9％),我們認(rèn)為一方面由于前三季度利潤增速下行(前三季度歸母凈利潤同比-7.2％,增速較上半年-10.2pct),營業(yè)收入同比負(fù)增長;另一方面由于對房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,導(dǎo)致銀行板塊整體下跌。鑒于信用減值損失同比增速提升,我們預(yù)計(jì)21-23年EPS1.89/1.91/2.02元(前值為2.05/2.17/2.29元),22年BVPS預(yù)測值20.77元,對應(yīng)PB0.41倍,22年股息率預(yù)測值達(dá)到5.4％,股息率優(yōu)勢突出。可比公司22年Wind一致預(yù)測PB均值0.61倍,公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能長期發(fā)展,資產(chǎn)質(zhì)量有望持續(xù)改善,估值折價(jià)空間有望縮小,我們給予22年目標(biāo)PB0.5倍,目標(biāo)價(jià)由11.68元下調(diào)至10.39元,維持"增持"評級。
貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化,息差企穩(wěn)
資產(chǎn)增速隨行業(yè)趨勢放緩,貸款占比及個(gè)人貸款占比提升,存款增長較為亮眼。9月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+5.1％、+11.3％、+10.9％,較6月末-2.9pct、-2.1pct、+4.2pct。資產(chǎn)投放增速放緩,但內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化,零售貸款占比較6月末+0.3pct至38.9％,預(yù)計(jì)主要由信用卡貸款驅(qū)動(dòng)。我們測算前三季度凈息差較上半年微升1bp,主要受資產(chǎn)端收益率上行驅(qū)動(dòng),與結(jié)構(gòu)優(yōu)化有關(guān)。負(fù)債端成本率較上半年+1bp,預(yù)計(jì)與存款競爭激烈導(dǎo)致的價(jià)格上行有關(guān)。存款結(jié)構(gòu)則有一定優(yōu)化,活期存款率較6月末上升0.6pct。
其他非息收入增速提升,第二檔系統(tǒng)重要性銀行
中間業(yè)務(wù)收入在理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型壓力下增速下行,債權(quán)投資業(yè)務(wù)則在低基數(shù)效應(yīng)下增速提升。1-9月非息收入同比-7.5％,較1-6月-2.4pct,主要由于中間收入增速下行。1-9月中間業(yè)務(wù)收入同比-19.7％,增速較1-6月-9.7pct,推斷主要受資管新規(guī)、減費(fèi)讓利影響。其他非息收入則在低基數(shù)效應(yīng)下同比+11.5％,較1-6月+10.9pct。9月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.05％、9.35％,較6月末-0.23pct、-0.07pct。浦發(fā)銀行為第二檔系統(tǒng)重要性銀行,目前核心一級資本充足率監(jiān)管要求為8％(其中附加資本要求為0.5％),后續(xù)資本有待補(bǔ)充。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善,關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)開發(fā)貸風(fēng)險(xiǎn)
加大不良貸款處置力度,以改善資產(chǎn)質(zhì)量。9月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別為1.62％、149％,較6月末-2bp、-3pct。不良率下降主要由于加大處置力度。Q3年化不良生成率為2.0％,處較高水平,推斷主要由于地產(chǎn)開發(fā)貸不良率上升,后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。Q3年化信用成本為1.79％,同比+18bp,為利潤增速下行的主要原因。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時(shí)間超預(yù)期,資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
[2021-11-01] 浦發(fā)銀行(600000):內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化,存量風(fēng)險(xiǎn)去化-三季點(diǎn)評
■中金公司
3Q21業(yè)績低于我們預(yù)期
浦發(fā)銀行公布3Q21業(yè)績,1-3Q21公司營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別下降3.5％/下降7.2％,3Q21公司營業(yè)收入/歸母凈利潤同比分別下降2.5％/下降25.9％,業(yè)績低于我們預(yù)期,主要原因是息差承壓及中收表現(xiàn)偏弱。
發(fā)展趨勢
我們認(rèn)為公司目前處于內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化期,對存量業(yè)務(wù)及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有助長期發(fā)展。公司自年初以來采取審慎的資產(chǎn)擴(kuò)張策略,將工作重心放在存量業(yè)務(wù)及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化上,主要體現(xiàn)在:1)深挖區(qū)域及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì):公司積極助力長三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級,對公信貸投放上向國家政策支持的新興產(chǎn)業(yè),以及普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色金融等領(lǐng)域傾斜。2)鞏固托管業(yè)務(wù)優(yōu)勢:公司依托資產(chǎn)托管品牌,構(gòu)建高質(zhì)量可持續(xù)的托管業(yè)務(wù)發(fā)展模式,3Q21資產(chǎn)托管規(guī)模達(dá)到14.18億元,較上半年末提升0.09萬億元,1-3Q21實(shí)現(xiàn)托管費(fèi)收入23.71億元(1H21為16.71億元。3)數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)深化:公司"全景銀行"建設(shè)進(jìn)入新階段,2C端圍繞與民生相關(guān)的熱點(diǎn)場景拓展客戶,新增連接達(dá)標(biāo)客戶數(shù)超過1.7萬戶;2B端賦能企業(yè)業(yè)務(wù)架構(gòu)轉(zhuǎn)型,促進(jìn)組織效率提升;2F端強(qiáng)化行業(yè)數(shù)據(jù)分析,支撐金融機(jī)構(gòu)客戶智能化運(yùn)營。
利息及非息業(yè)務(wù)表現(xiàn)偏弱。1)息差拖累利息業(yè)務(wù)表現(xiàn):1-3Q21公司凈利息收入同比下降1.8％,貸款總額保持積極增長的情況下(同比+11.3％),息差拖累較為明顯。2)中收仍待恢復(fù),托管業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。1-3Q21公司實(shí)現(xiàn)凈手續(xù)費(fèi)收入223.2億元,同比下降19.7％(1H21同比下降10.0％),主要受基數(shù)上升影響。
賬面指標(biāo)改善,存量風(fēng)險(xiǎn)去化。1)賬面資產(chǎn)質(zhì)量改善:3Q21公司不良率環(huán)比2Q21下降0.02ppt至1.62％,關(guān)注貸款率環(huán)比2Q21下降0.12ppt至2.14％,賬面資產(chǎn)質(zhì)量向好。2)存量風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清:公司保持積極的撥備計(jì)提節(jié)奏,同時(shí)維持較大的貸款核銷力度,存量風(fēng)險(xiǎn)處于去化過程中。3)撥備水平持穩(wěn):3Q21公司撥備覆蓋率環(huán)比2Q21下降0.1ppt至148.6％,風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力整體穩(wěn)定。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果仍待觀察,我們下調(diào)2021和2022年歸母凈利潤14.4％和18.0％至551.4億元和581.6億元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2021/2022年4.8x/4.5xP/E,0.5x/0.4xP/B。維持跑贏行業(yè)評級,綜合考慮公司發(fā)展預(yù)期及目前較低的估值水平,我們小幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)2.2％至9.61元,對應(yīng)0.5x/0.5x2021E/2022EP/B,較當(dāng)前股價(jià)有7.5％的上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效不及預(yù)期,資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期。
[2021-09-30] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行副行長崔炳文 共同為金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展?fàn)I造良好輿論氛圍
■上海證券報(bào)
在9月29日舉行的上海證券報(bào)創(chuàng)刊30周年座談會(huì)上，浦發(fā)銀行黨委委員、副行長崔炳文表示，上海證券報(bào)和浦發(fā)銀行都誕生于上海，都成長于中國深化改革開放和資本市場發(fā)展的浪潮中，都是這段不平凡歷史的見證者和重要的參與者。
崔炳文表示，上海證券報(bào)專業(yè)、客觀、權(quán)威、及時(shí)的報(bào)道，幫助浦發(fā)銀行向公眾展現(xiàn)了立體、全面、鮮活、積極的形象;共同為中國金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展?fàn)I造了良好的輿論氛圍。
崔炳文介紹，在浦發(fā)銀行上市之年，也就是1999年末，浦發(fā)銀行總資產(chǎn)是1032億元，到今年年中，增長至8.12萬億元，增長約80倍;在全球銀行中，按一級資本的排位，浦發(fā)銀行已上升到第18位，實(shí)現(xiàn)了飛躍式的發(fā)展。今年，浦發(fā)銀行制定了“十四五”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，提出的戰(zhàn)略目標(biāo)是“全面建設(shè)具有國際競爭力的一流股份制商業(yè)銀行，推動(dòng)浦發(fā)銀行成為新時(shí)代金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的排頭兵和先行者”。在這個(gè)過程中，打造資本市場的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌也是題中應(yīng)有之義。
[2021-09-09] 浦發(fā)銀行(600000):"十四五"戰(zhàn)略規(guī)劃,彰顯浦發(fā)做優(yōu)做強(qiáng)決心-事件點(diǎn)評
■中信建投
事件
9月9日,浦發(fā)銀行在上海舉辦溝通會(huì),由董事長鄭楊和行長潘衛(wèi)東介紹和解讀浦發(fā)銀行"十四五"總體戰(zhàn)略規(guī)劃。
簡評
1、戰(zhàn)略目標(biāo)突出"全面建設(shè)",新五年戰(zhàn)略規(guī)劃彰顯決心。
浦發(fā)銀行"十四五"時(shí)期的戰(zhàn)略目標(biāo)是"全面建設(shè)具有國際競爭力的一流股份制商業(yè)銀行,推動(dòng)全行成為新時(shí)代金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的排頭兵和先行者"。與去年提出的新三年行動(dòng)計(jì)劃的戰(zhàn)略目標(biāo)相比,"十四五"戰(zhàn)略目標(biāo)新增"全面"二字,即浦發(fā)銀行在達(dá)到戰(zhàn)略目標(biāo)的行徑上統(tǒng)籌全局,具體要在七大方面上實(shí)現(xiàn)"全面一流",包括服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、高質(zhì)量發(fā)展、改革創(chuàng)新、金融服務(wù)體系、數(shù)字化水平、治理效能、企業(yè)文化和品牌建設(shè),比此前的戰(zhàn)略目標(biāo)更加具體和更有方向性。浦發(fā)銀行提出的具體目標(biāo)包括:1)規(guī)劃期末,總資產(chǎn)規(guī)模增速高于"十四五"期間的GDP增長預(yù)測;2)ROA、ROE保持較高的回報(bào)水平;3)不良貸款率優(yōu)于股份制銀行平均水平;4)專門制定創(chuàng)新規(guī)劃目標(biāo):力爭規(guī)劃期末,科技投入占營收比重達(dá)到3.5％、有效科技發(fā)明專利數(shù)達(dá)到239件、云服務(wù)種類200項(xiàng)、數(shù)據(jù)容量50PB、數(shù)字化勞動(dòng)力4300人年、數(shù)據(jù)價(jià)值增量100億元等,將金融科技放到重要位置。
從實(shí)施路徑來看,具體通過"3+1+3"戰(zhàn)略部署,即"3"輕型化、"雙碳"、數(shù)字化三大轉(zhuǎn)型,"1"打響"長三角自己的銀行"品牌優(yōu)勢,以及"3"構(gòu)筑風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)、創(chuàng)新服務(wù)、場景運(yùn)營三大保障體系。在推動(dòng)輕型化轉(zhuǎn)型方面,浦發(fā)銀行將聚焦1)做強(qiáng)投行,發(fā)揮集團(tuán)多牌照的綜合經(jīng)營優(yōu)勢,打造"股債貸、境內(nèi)外、投商行"的一體化金融聯(lián)動(dòng)發(fā)展模式;2)做精財(cái)富管理,做優(yōu)理財(cái)業(yè)務(wù)以及數(shù)字化賦能零售業(yè)務(wù)加快輕型化轉(zhuǎn)型;3)做細(xì)消費(fèi)金融,持續(xù)迭代消金產(chǎn)品升級;4)做大托管業(yè)務(wù),保持全行業(yè)第一梯隊(duì);以及5)做深浦銀避險(xiǎn),打造差異化、特色化的浦銀避險(xiǎn)市場品牌。此次新五年戰(zhàn)略著重提到機(jī)制改革,明確各項(xiàng)戰(zhàn)略任務(wù)的牽頭責(zé)任部門,保障規(guī)劃全面落地,鄭董"不達(dá)目標(biāo)不罷休"的結(jié)語,彰顯浦發(fā)銀行要達(dá)成"十四五"戰(zhàn)略規(guī)劃目標(biāo)的決心。
2、優(yōu)勢發(fā)力短板改善,相信浦發(fā)銀行將越走越好。
管理層抓住浦發(fā)銀行的優(yōu)勢及機(jī)遇制定了新五年戰(zhàn)略規(guī)劃,而展望全年,我們認(rèn)為浦發(fā)銀行將在以下方面持續(xù)發(fā)展改善:營收降幅明顯縮窄,主要拖累項(xiàng)向好。上半年浦發(fā)銀行營收同比下降4.0％,歸母凈利潤同比增長3.0％,雖然上半年?duì)I收同比仍為負(fù)增長,但是已較1Q21降幅大幅收窄(1Q21:-10.6％)。上半年浦發(fā)銀行的ROE為10.9％,同比下降0.3pct。從盈利驅(qū)動(dòng)分析來看,上半年主要對凈利潤正向貢獻(xiàn)的因子包括規(guī)模增長(10.9％)、撥備計(jì)提(10.9％),主要的負(fù)向拖累因子包括凈息差(-13.3％)、中收(-1.7％)及成本收入比(-3.4％)。
凈息差趨勢向好,預(yù)計(jì)上半年為凈息差低點(diǎn)。從最大的負(fù)向因子凈息差來看,上半年浦發(fā)的凈息差為1.83％,同比下降27bps,在所有上市股份行中降幅最大。其中公司/零售貸款收益率同比下降42ps/60bps,而存款成本率同比下降8bps,主要是貸款端定價(jià)下行導(dǎo)致凈息差大幅下行。但是從趨勢上來看,浦發(fā)2Q21單季度凈息差(測算值)季度環(huán)比持平,在所有上市股份行中表現(xiàn)最優(yōu),同業(yè)均季度環(huán)比有所下降。我們認(rèn)為凈息差作為最大的拖累項(xiàng),趨勢向好,負(fù)債端存款成本改善,伴隨下半年貸款投放結(jié)構(gòu)調(diào)整,浦發(fā)全年凈息差將逐步企穩(wěn)。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善,不良已實(shí)現(xiàn)6個(gè)季度持續(xù)雙降。2Q21不良率較4Q19高點(diǎn)大幅下降40bps至1.64％,達(dá)到2016年以來最優(yōu)水平。前瞻性指標(biāo)關(guān)注率及逾期率同樣持續(xù)改善,2Q21關(guān)注率及逾期率分別較去年同期高點(diǎn)下降54bps、36bps至2.26％、2.17％。目前上市股份行的不良率均值為1.42％,我們認(rèn)為隨著浦發(fā)不斷加大出清不良資產(chǎn)以及嚴(yán)控新增不良下,不良率將繼續(xù)改善,新五年規(guī)劃目標(biāo)的不良率優(yōu)于股份行平均水平可期,而資產(chǎn)質(zhì)量改善將成為浦發(fā)凈利潤增長的保障。
長三角區(qū)域、綜合牌照經(jīng)營、數(shù)字化優(yōu)勢三駕齊驅(qū)。浦發(fā)銀行總部位于上海,立足成為長三角自己的銀行,浦發(fā)在長三角區(qū)域主場優(yōu)勢明顯,長三角區(qū)域(含總行)營收占比超過60％,2Q21浦發(fā)長三角區(qū)域存、貸款余額均為股份行首位。同時(shí)浦發(fā)手持基金、金租、信托、境外證券、民營銀行等多個(gè)非銀金融牌照,浦銀理財(cái)也已獲批籌建,三大主營業(yè)務(wù)公司、零售及金市均衡發(fā)展,2020年?duì)I業(yè)凈收入占比分別為35.2％、41.6％及23.2％,也是浦發(fā)區(qū)別于其他同業(yè)突出"全面建設(shè)"的競爭優(yōu)勢。數(shù)字化方面,2020年浦發(fā)銀行金融科技投入占營收的2.91％,較去年提升75bps,離新五年規(guī)劃目標(biāo)的3.5％不斷邁進(jìn),浦發(fā)是首家提出全景銀行的金融機(jī)構(gòu),新五年更是特別設(shè)立創(chuàng)新規(guī)劃以及具體定量目標(biāo),將金融科技放到戰(zhàn)略發(fā)展的重要地位。
3、盈利預(yù)測與投資建議
浦發(fā)銀行召開的這次"十四五"總體戰(zhàn)略規(guī)劃溝通會(huì),是向市場表達(dá)浦發(fā)銀行新五年要堅(jiān)定達(dá)成目標(biāo)的決心,我們相信在"3+1+3"的戰(zhàn)略部署以及配套的內(nèi)部機(jī)制保障下,浦發(fā)銀行將帶來全新一面,實(shí)現(xiàn)"全面建設(shè)具有國際競爭力的一流股份制商業(yè)銀行,推動(dòng)全行成為新時(shí)代金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的排頭兵和先行者"的戰(zhàn)略目標(biāo)。我們預(yù)計(jì),浦發(fā)2021/2022年?duì)I業(yè)收入同比增長5.6％/13.3％,歸母凈利潤同比增長5.2％/10.4％,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)0.46倍21年P(guān)B,維持買入評級。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示
公司主要面臨以下風(fēng)險(xiǎn):1)宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑,引發(fā)銀行不良風(fēng)險(xiǎn);2)全球疫情出現(xiàn)超預(yù)期反彈,國內(nèi)外政策發(fā)生變化;3)中國無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞大幅上移;4)戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期。
[2021-09-07] 浦發(fā)銀行(600000):二季度營收同比轉(zhuǎn)正,資產(chǎn)質(zhì)量向好-半年報(bào)點(diǎn)評
■天風(fēng)證券
二季度營收同比增速轉(zhuǎn)正,業(yè)績釋放降速
上半年?duì)I收同比下滑3.99％,其中二季度同比增長4.04％,增速轉(zhuǎn)正。主要系凈利息收入同比增速轉(zhuǎn)正,以及交易性金融資產(chǎn)及貴金屬公允價(jià)值變動(dòng)正向貢獻(xiàn)大幅提升。上半年歸母凈利潤同比增長3.05％,增速較一季度降低4.65pct,主要系二季度減值損失同比計(jì)提幅度提升。公司持續(xù)提升中收業(yè)務(wù)經(jīng)營能力,上半年財(cái)富管理收入達(dá)35.74億元。管理零售AUM達(dá)3.51萬億元,同比增長58.58％。
凈息差下行,信貸投放維持較高增速
上半年凈息差為1.84％,較去年全年下滑18bp。主要系資產(chǎn)端定價(jià)走弱,收益率較去年全年下滑23bp,其中貸款下滑33bp。公司繼續(xù)深化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。資產(chǎn)投放增長較快,上半年貸款平均余額同比12.21％,貸款占生息資產(chǎn)平均余額比例較去年全年提升0.8pct至62.75％。貸款平均余額中,對公貸款占比提升0.14pct至51.35％。
從信貸投放結(jié)構(gòu)來看,對公方面持續(xù)加大制造業(yè)支持力度。上半年新增對公貸款中24.77％投向制造業(yè),制造業(yè)貸款余額中,中長期貸款占比較上年末提升2.87pct。零售方面經(jīng)營貸余額較上年末提升11.80％,占零售貸款比提升1.70pct至19.87％,個(gè)人住房貸款占比提升1.53pct至48.91％。
公司持續(xù)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu),上半年客戶存款平均余額中活期占比43.53％,較去年全年提升2.49pct。結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)成本下滑,存款平均成本率下滑12bp。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善,短期資本壓力不大
二季末不良率和關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降2bp和26bp至1.64％、2.26％,均延續(xù)下滑態(tài)勢,資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。零售貸款不良率下滑較為明顯,其中信用卡不良率較上年末下滑56bp,個(gè)人經(jīng)營貸款不良態(tài)勢改善。撥備覆蓋率151.26％,環(huán)比下滑3.02pct。
二季末總資產(chǎn)同比增速較一季度下滑2.49pct,其中貸款增速下滑1.81pct,但仍維持在13.45％的較高增速。信貸投放對資本造成一定消耗,二季末公司核心一級資本充足率環(huán)比下滑9bp至9.42％。此外公司尚有500億可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股,短期資本壓力不大。
投資建議:夯實(shí)長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢,維持"增持"評級公司充分發(fā)揮立足上海的優(yōu)勢,持續(xù)夯實(shí)長三角區(qū)域發(fā)展基礎(chǔ)。創(chuàng)新推出特色金融服務(wù),發(fā)揮強(qiáng)獲客能力優(yōu)勢。長三角地區(qū)客戶積累較好,企業(yè)客戶達(dá)38.5萬戶、零售客戶超5508.25萬戶。我們預(yù)測2021-2023年業(yè)績增速為7.68％、8.33％和7.57％,給予其2021年0.6倍PB目標(biāo)估值,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.06元,維持"增持"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)恢復(fù)疲弱,信貸需求不足,信用風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)
[2021-08-30] 浦發(fā)銀行(600000):息差持平,資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋-2021年中報(bào)點(diǎn)評
■海通證券
收入能力邊際改善。上半年?duì)I業(yè)收入同比增速-4.0%，降幅較1Q21的-10.6%縮小6.6pct；利息凈收入和非息凈收入同比增速分別為-3.5%、-5.2%，較1Q21的降幅分別縮窄4.6pct、10.5pct，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤同比增速3.05%，收入能力呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢。
對公類非息收入增長，較疫情期間有所好轉(zhuǎn)。1H21結(jié)算及清算、投行業(yè)務(wù)同比分別增長18.5%、9.1%，均優(yōu)于疫情前同期水平。公司以主要結(jié)算銀行為目標(biāo)，以"投行+商行"為基本服務(wù)策略，在結(jié)算及清算、投行業(yè)務(wù)方面已取得初步成效。我們認(rèn)為在銀行卡和托管業(yè)務(wù)兩塊非息收入主力軍尚未完全復(fù)蘇的情況下，對公類中間業(yè)務(wù)的增長有助于緩解非息收入下行壓力。
息差持平，資負(fù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。1H21經(jīng)測算的報(bào)告期凈息差1.76%，較1Q21末持平，同比下降26BP。資產(chǎn)端，集團(tuán)保持穩(wěn)健的貸款投放策略，上半年主要支持對公業(yè)務(wù)，制造業(yè)中長期貸款較年初增速達(dá)21.25%，高于貸款整體增速。零售貸款占比較年初略下降0.9pct到38.6%，按揭貸款和經(jīng)營貸款占總貸款比重分別提高0.2pct、0.5pct。負(fù)債端，上半年日均活期存款占比達(dá)43.53%，同比提高4.08pct。
不良率和關(guān)注貸款率連續(xù)多季度壓降。2Q21末不良率和關(guān)注貸款率分別為1.64%、2.26%，較1Q21各自下降3BP、26BP，均自2019年末達(dá)到峰值后實(shí)現(xiàn)連續(xù)6個(gè)季度下降。逾期貸款率2.17%，較年初上升3BP。其中，零售貸款不良率較年初下降12BP至1.23%，信用卡不良率下降56BP至1.96%，是零售貸款質(zhì)量優(yōu)化的主力。對公貸款不良率較年初下降9BP至2.24%。我們認(rèn)為零售、對公雙管齊下，使得公司對資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力得到邊際提高。
投資建議。浦發(fā)銀行息差持平，資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模平穩(wěn)增長，強(qiáng)化管理資產(chǎn)質(zhì)量使得風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋，助力公司創(chuàng)收能力恢復(fù)。我們預(yù)測2021-2023年EPS為2.06、2.28、2.59元，歸母凈利潤增速為9.11%、10.16%、9.75%。我們根據(jù)DDM模型(見表2)得到合理價(jià)值為14.59元；根據(jù)PB-ROE模型給予公司2021EPB估值為0.70倍(可比公司為0.76倍)，對應(yīng)合理價(jià)值為13.57元。因此給予合理價(jià)值區(qū)間為13.57-14.59元(對應(yīng)2021年P(guān)E為6.58-7.07倍，同業(yè)公司對應(yīng)PE為6.37倍)，維持"優(yōu)于大市"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。
[2021-08-30] 浦發(fā)銀行(600000):經(jīng)營表現(xiàn)平穩(wěn)-2021年中報(bào)點(diǎn)評
■中信證券
浦發(fā)銀行立足上海,持續(xù)夯實(shí)長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢,推進(jìn)"財(cái)富+同業(yè)+投行"業(yè)務(wù)建設(shè)。公司經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)定,資產(chǎn)質(zhì)量處于改善通道,撥備覆蓋水平保持平穩(wěn)。給予公司目標(biāo)價(jià)10.60元,維持"增持"評級。
營收增速回升,業(yè)績平穩(wěn)增長。上半年浦發(fā)銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入973.65億元,歸母凈利潤298.38億元,同比分別下降3.99％/上升3.05％(一季度分別下降10.65％/上升7.70％)。(1)收入端:利息凈收入/非息收入同比分別下降3.46％/下降5.16％(一季度同比分別下降8.09％/下降15.63％)。(2)成本端:成本收入比同比上升2.59pct至23.88％,整體成本控制能力穩(wěn)定。(3)撥備端:信用成本小幅節(jié)約,撥備/撥備前利潤同比下降5.04pct至52.08％。
資產(chǎn)增速放緩,息差小幅下降。(1)二季度資產(chǎn)擴(kuò)張速度放緩:二季度公司總資產(chǎn)環(huán)比+0.70％(Q1環(huán)比+1.47％),信貸/金融投資環(huán)比分別+1.03％/-2.65％。(2)資產(chǎn)收益有所下行:上半年公司凈息差同比下降27BP至1.84％,主要原因是資產(chǎn)收益下降較多,同比下降34BP至4.41％。
中間業(yè)務(wù)仍處恢復(fù)過程,投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)回升。上半年公司實(shí)現(xiàn)非息收入297.03億元,同比-5.16％(一季度同比-15.63％)。(1)手續(xù)費(fèi)及傭金收入小幅下降:上半年公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降9.99％(Q1/Q2分別同比下降14.54％/4.20％),中間業(yè)務(wù)仍處于恢復(fù)過程中。(2)投資收益回升明顯:上半年公司"投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益"同比下降2.84％(Q1同比下降22.42％),其中二季度單季同比上升34.76％,單季表現(xiàn)良好。
賬面資產(chǎn)質(zhì)量改善,風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力穩(wěn)定。(1)不良及關(guān)注率延續(xù)下降趨勢:二季度末公司不良貸款率1.64％,關(guān)注貸款率2.26％,較一季度末分別下降0.02/0.26pct,延續(xù)改善趨勢。(2)撥備覆蓋率穩(wěn)定:二季度末公司撥備覆蓋率151.26％,較一季度末小幅下降3.02pct,整體風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力保持穩(wěn)定。
風(fēng)險(xiǎn)因素:宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑,導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
投資建議:經(jīng)營表現(xiàn)平穩(wěn)。浦發(fā)銀行立足上海,持續(xù)夯實(shí)長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢,推進(jìn)"財(cái)富+同業(yè)+投行"業(yè)務(wù)建設(shè)。公司經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)定,資產(chǎn)質(zhì)量處于改善通道,撥備覆蓋水平保持平穩(wěn)�？紤]到公司息差受資產(chǎn)收益下行環(huán)境影響,我們小幅下調(diào)2021/22年EPS預(yù)測至1.93/2.18元(原預(yù)測為1.99/2.27元),當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)2021年0.47xPB�？紤]公司估值修復(fù)空間,給予公司2021年0.55xPB,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.60元,維持"增持"評級。
[2021-08-30] 浦發(fā)銀行(600000):業(yè)務(wù)繼續(xù)夯實(shí),風(fēng)險(xiǎn)逐漸出清-2021年中報(bào)點(diǎn)評
■興業(yè)證券
浦發(fā)銀行8月27日晚公布2021年中期報(bào)告。上半年公司實(shí)現(xiàn)營收974億元,同比增長-4.0％,歸母凈利潤298億元,同比增長3％。
21Q2營收增速回正,但減值計(jì)提仍處高位,最終錄得上半年累計(jì)3％的利潤增速。公司2季度經(jīng)營有所改善,無論是總營收yoy-4％))/利息凈收入(yoy-3.5％)/手續(xù)費(fèi)收入增速(yoy-10％)較一季度均有邊際提升。從利潤的驅(qū)動(dòng)因素看,日均生息資產(chǎn)規(guī)模增長了以及信用成本節(jié)約55bps至1.63％。但2021上半年NIM下行了27bps同時(shí)成本收入比+2.6cpts至對利潤形成拖累。不過展望下半年公司投資收益高基數(shù)即將過去而不良生成率的改善也有助于公司信用成本的持續(xù)節(jié)約。
資產(chǎn)中速擴(kuò)張投資壓縮、同業(yè)增長息差環(huán)比小幅收窄。公司21H1同比增速從一季度的10.5％回落至其中貸款同比增長13.8％維持較高水平交運(yùn)、公共事業(yè)、租賃商業(yè)等增長較多零售信用卡余額繼續(xù)壓降消費(fèi)貸款上半年負(fù)增長住房按揭平穩(wěn)增長。存款上半年增長積極量價(jià)控制優(yōu)秀。存款較年初增長零售略快于對公但整體較為平衡存款在總負(fù)債中的占比升至4個(gè)季度以來的高點(diǎn)60.7％。息差同比-27bps資產(chǎn)端拖累較多負(fù)債端小幅對沖。中收受卡及托管業(yè)務(wù)拖累仍維持少增狀態(tài)。其中卡手續(xù)費(fèi)收入同比-托管業(yè)務(wù)-12.7％是主要的拖累因素但代理業(yè)務(wù)在去年高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)了正增長。
不良、關(guān)注持續(xù)改善,撥備小幅消耗不良生成下行。21Q2關(guān)注率環(huán)比-26bps至2.26％,不良率環(huán)比-2bps至1.64％,逾期90天/不良86％基本持平去年底。我們測算的單季度不良凈生成率為TTM不良生成率從上季度的1.48％回落至資產(chǎn)質(zhì)量改善。公司期末撥備覆蓋率撥貸比較上個(gè)季度小幅下行主要是計(jì)提有所節(jié)約而核銷與生成速度基本相當(dāng)所致。公司未來仍面臨壘高自身撥備安全墊的過程。
資本方面,期末資本充足率和核心一級資本充足率14.28％和總體資本水平適中但D-SIBs監(jiān)管提高大銀行資本底線的背景下需持續(xù)觀察資本和資產(chǎn)增長平衡性問題。
盈利預(yù)測與投資建議:我們小幅調(diào)整公司盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2021、2022年EPS分別為2.04元和2.20元,預(yù)計(jì)2021年底每股凈資產(chǎn)為19.44元以2021-8-27收盤價(jià)計(jì)算,對應(yīng)2021年底PB為0.47倍。歷史上看,對公業(yè)務(wù)是浦發(fā)銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢,下半年公司提出了保收入、增存款、穩(wěn)投放、控風(fēng)險(xiǎn)、探新路的經(jīng)營思路預(yù)計(jì)存量風(fēng)險(xiǎn)將逐步消化。關(guān)注公司新發(fā)展戰(zhàn)略階段深耕長三角地區(qū)優(yōu)勢區(qū)域的能力。公司目前PB估值已處于歷史最低水平,較為充分反映了市場對于公司資產(chǎn)質(zhì)量及盈利預(yù)期。維持對公司的審慎增持評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期波動(dòng),規(guī)模擴(kuò)張速度放緩
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):不良連續(xù)雙降,營收動(dòng)能修復(fù)-2021年中報(bào)點(diǎn)評
■浙商證券
報(bào)告導(dǎo)讀浦發(fā)銀行營收動(dòng)能修復(fù),息差環(huán)比企穩(wěn),不良連續(xù)雙降。
投資要點(diǎn)數(shù)據(jù)概覽21H1浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比+3.0％,增速環(huán)比-4.6pc;營收同比-4.0％,增速環(huán)比+6.7pc;ROE10.7％,同比-0.3pc,ROA0.76％,同比-4bp;不良率1.64％,環(huán)比-3bp,關(guān)注率2.26％,環(huán)比-26bp;撥備覆蓋率151％,環(huán)比-3pc.營收動(dòng)能修復(fù)①營收方面,21H1營收同比-4％,増速環(huán)比+7pc,營收動(dòng)能修復(fù),歸因息差拖累改善和非息收入増速回升。21Q2凈息差(期初期末)1.72％,環(huán)比基本持平;2IH1非息同比-5.2％,增速環(huán)比+10pc.②利潤方面,凈利潤同比+3％"増速環(huán)比-5pc,歸因減值對盈利貢獻(xiàn)收窄.21H1資產(chǎn)減值損失同比-16％(21Q1同比-35％)。展望未來,隨著浦發(fā)銀行經(jīng)營調(diào)整逐歩到位,盈利増速有望邊際企穩(wěn)’息差環(huán)比企穩(wěn)21Q2浦發(fā)銀行凈息差(期初期末)環(huán)比基本持平于L72％’息差企穩(wěn)背后,體現(xiàn)客戶經(jīng)營卓有成效。①資產(chǎn)端,收益率企穩(wěn)上行。21Q2浦發(fā)銀行收益率環(huán)比+lbp至3.82％,推測是客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整對貸款利率的影響消退,貸款利率環(huán)比企穩(wěn)。②負(fù)債端,21Q2浦發(fā)銀行成本率環(huán)比+2bp至2.29％,判斷受主動(dòng)負(fù)債成本上行影響。注意到,蒲發(fā)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化,且企業(yè)活期存款增長喜人,顯示客戶基礎(chǔ)顯著芬實(shí)’21H1浦發(fā)銀行存款占比提升,存款環(huán)比+5％,增速較總負(fù)債快4pc:企業(yè)活期存款環(huán)比+9％,增速較總負(fù)債快8pc。展望未來,客戶結(jié)構(gòu)調(diào) 整到位和客戶基礎(chǔ)的夯實(shí),有望繼續(xù)支撐息差.不良連續(xù)雙降浦發(fā)銀行不良連續(xù)6個(gè)季度實(shí)現(xiàn)或降,資產(chǎn)質(zhì)量大幅好轉(zhuǎn),21H1不良額環(huán)比-4.2億元,不良率、關(guān)注率分別環(huán)比下降3bp.26bp至1.64％、2.26％.同時(shí),歷史包袱繼續(xù)出清,非信貸撥備大幅增厚.21H1西部地區(qū)減值損失同比+27％;非信貸減值損失同比+120％,判斷是表外資產(chǎn)回表導(dǎo)致’展望未來,隨著歷史包袱出淸、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整到位,長三角戰(zhàn)略聚焦推進(jìn),資產(chǎn)質(zhì)量有望繼續(xù)改善。
盈利預(yù)測及估值浦發(fā)銀行營收動(dòng)能修復(fù),息差環(huán)比企穩(wěn),不良連續(xù)寂降.預(yù)計(jì)2021-2023年浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比增長6.78％/8.32％/11.98％,對應(yīng)BPS19.50/21.08/22.84元。維持目標(biāo)價(jià)19.63元,對應(yīng)2021年1.01倍PB�，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2021白PB0.47倍,現(xiàn)價(jià)空間114％,買入評級.風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)失速,不良大幅爆爰。
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):結(jié)構(gòu)調(diào)整深化,風(fēng)險(xiǎn)出清加速-中報(bào)點(diǎn)評
■廣發(fā)證券
營收、PPOP增速環(huán)比改善,利潤保持穩(wěn)健增長。公司發(fā)布21年中報(bào):21H1營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長-4.0％、-7.4％、3.0％,增幅較21Q1分別提高6.7pct、7.5pct、-4.6pct。營收增長乏力但增速環(huán)比有所改善,結(jié)構(gòu)上來看,21H1利息凈收入、手續(xù)費(fèi)凈收入、其他非息收入同比分別增長-3.5％、-10.0％、0.6％,增速均較21Q1有所提高。其中利息凈收入同比負(fù)增長主因是息差同比下降較多;中間業(yè)務(wù)中結(jié)算與清算業(yè)務(wù)、投行類業(yè)務(wù)增長態(tài)勢較好,手續(xù)費(fèi)凈收入同比負(fù)增長主因是托管及其他受托業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)收入下降。營收下滑疊加成本收入比同比上升的影響,導(dǎo)致PPOP同比下降較多;得益于信用成本同比下行,歸母凈利潤同比保持正增長。
資源配置向低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域傾斜;存款經(jīng)營成效顯現(xiàn),活期存款增長較快,推動(dòng)整體負(fù)債成本下行。21H1公司的凈息差為1.84％,同比下降27bps,較20A下降18bps,原因是貸款收益率大幅下行導(dǎo)致生息資產(chǎn)收益率明顯下降,抵消了負(fù)債成本改善的正面貢獻(xiàn)。具體來看:(1)資產(chǎn)端在"以高質(zhì)量發(fā)展為主線"、"夯實(shí)長三角區(qū)域發(fā)展優(yōu)勢"的背景下,近年來信貸資源持續(xù)向企業(yè)客戶傾斜,21H1新增貸款中68％投向了對公,結(jié)構(gòu)上以戰(zhàn)略客戶和長三角地區(qū)為主;零售信貸整體占比下降的同時(shí)結(jié)構(gòu)也在調(diào)整,按揭占比上升、信用卡占比下降;信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)向低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域傾斜,導(dǎo)致貸款收益率顯著走低。(2)負(fù)債端,隨著客戶經(jīng)營深化,對公活期存款、零售活期存款均保持較快增長,負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化,降成本成效顯著�？偟膩砜�,負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整效益正在逐步釋放,后續(xù)隨著資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位,資產(chǎn)端價(jià)格走穩(wěn),息差下行壓力有望減輕。
風(fēng)險(xiǎn)出清加速,資產(chǎn)質(zhì)量整體向好。公司持續(xù)加大不良處置力度,21H1不良核銷轉(zhuǎn)出率達(dá)95.5％,不良貸款額和占比自20Q1以來連續(xù)6個(gè)季度環(huán)比雙降,關(guān)注、逾期和不良認(rèn)定指標(biāo)總體穩(wěn)定。此外,撥備覆蓋率151.26％,相對平穩(wěn)�？傮w來看,公司風(fēng)險(xiǎn)管控加強(qiáng)。
投資建議:公司持續(xù)推動(dòng)"保收入、增存款、穩(wěn)投放、控風(fēng)險(xiǎn)、探新路",促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。資產(chǎn)端優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投放力度加大;負(fù)債端對公、零售雙管齊下,存款增長提質(zhì)上量,降成本效益釋放;同時(shí),持續(xù)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)壓降,資產(chǎn)質(zhì)量得到進(jìn)一步夯實(shí)。預(yù)計(jì)公司21/22年歸母凈利潤增速分別為8.0％、10.1％,EPS分別為2.04/2.26元/股,當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)21/22年P(guān)E分別為4.5X/4.1X,PB分別為0.47X/0.43X,綜合考慮公司近兩年P(guān)B估值中樞和基本面情況,我們給予公司21年P(guān)B估值0.65X,對應(yīng)合理價(jià)值為12.72元/股,維持"買入"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑;(2)資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):2季度營收同比正增,撥備水平存提升空間
■中銀證券
受基數(shù)影響,浦發(fā)銀行上半年?duì)I收降幅收窄,撥備計(jì)提力度減輕對業(yè)績帶來正向貢獻(xiàn)。公司保持較大不良處置力度,不良率延續(xù)下行趨勢,撥備覆蓋率水平仍存在提升空間。維持增持評級。
支撐評級的要點(diǎn)
2季度營收同比正增長,撥備計(jì)提減輕對業(yè)績帶來正向貢獻(xiàn)受去年2季度低基數(shù)影響,浦發(fā)銀行上半年?duì)I收同比降幅(-3.99％)較1季度(-10.7％)收窄,2季度單季營收同比4.0％。公司上半年撥備前利潤同比增速(-7.4％)低于營收增速,主因公司成本收入比的同比提升。公司2季度撥備計(jì)提力度低于2020年同期,信貸成本同比下行15BP至1.90％,對業(yè)績帶來正向貢獻(xiàn),上半年凈利潤同比增3.05％,但增速低于1季度(+7.70％,YoY)。
2季度存款表現(xiàn)改善,上半年息差收窄壓力邊際緩解2季度存款表現(xiàn)改善,環(huán)比1季度增5.2％,企業(yè)/個(gè)人存款分別環(huán)比增6.7％/0.5％,活期存款環(huán)比增7.5％,定期存款環(huán)比壓降1.5％。在貸款環(huán)比增1.1％的情況下,我們認(rèn)為公司2季度公司存款的改善或與公司加強(qiáng)代發(fā)業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)結(jié)算性存款留存相關(guān)。公司上半年負(fù)債成本率(2.30％)較2020年(2.33％)改善,較但資產(chǎn)端收益率(4.07％,2021H)下行更為顯著,使得上半年息差(1.84％)仍處于收窄通道。從息差走勢來看,上半年息差降幅較2020年下半年趨斂。2020年上半年、2020年凈息差分別為2.11％、2.02％。
不良率下行,撥備水平存提升空間在保持較大核銷處置力度背景下,浦發(fā)銀行不良貸款率延續(xù)下行趨勢,2季末環(huán)比1季度下行2BP至1.64％;2季末關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降26BP至2.26％。根據(jù)我們測算,公司2季度年化不良生成率同比基本持平為2.14％,環(huán)比1季度有所提升,或受不良確認(rèn)節(jié)奏影響。2季度撥貸比環(huán)比下降8BP至2.48％,撥備覆蓋率環(huán)比下降3個(gè)百分點(diǎn)至151％,撥備水平仍存提升空間。
估值
我們維持浦發(fā)銀行2021/2022年EPS為2.13/2.30元/股的預(yù)測,目前股價(jià)對應(yīng)2021/2022年P(guān)B為0.47x/0.43x。維持增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期;監(jiān)管管控超預(yù)期。
[2021-08-29] 浦發(fā)銀行(600000):處于不良出清進(jìn)程-中期點(diǎn)評
■中金公司
1H21業(yè)績低于我們預(yù)期
浦發(fā)銀行公布1H21業(yè)績,低于我們的預(yù)期。1H21實(shí)現(xiàn)營收973.65億元,同比下滑4.0％;實(shí)現(xiàn)撥備前利潤725.26億元,同比下滑7.4％;歸母凈利潤298.38億元,同比增長3.0％。單季度實(shí)現(xiàn)營收478.43億元,同比增長4.0％;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤111.41億元,同比下滑3.9％。業(yè)績歸因來看,息差和非息是拖累因素,撥備計(jì)提力度減緩反哺利潤。
發(fā)展趨勢
息差同比下降拖累凈利息收入增長。1H21公司實(shí)現(xiàn)凈利息收入676.62億元,同比下滑3.5％,主要是受到凈息差同比下滑27bps的拖累,從生息資產(chǎn)端來看,占比分別為57.0％和27.90％的貸款和投資收益率同比分別下降47bps、15bps,最終導(dǎo)致生息資產(chǎn)收益率同比下降34bps,而負(fù)債端成本下降相對緩慢,1H21僅同比下降5bpso財(cái)富管理業(yè)務(wù)進(jìn)展可期,有望提振中收。
1H21公司實(shí)現(xiàn)凈手續(xù)費(fèi)收入152.66億元,同比下滑10.0％,拖累主要來自于銀行卡業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù),同比分別下滑14.6％和12.7％,而結(jié)算清算、投行和代理業(yè)務(wù)收入增長可觀。向前看,我們認(rèn)為公司聚焦財(cái)富管理有望提振中收,1H21銀行零售客戶數(shù)達(dá)到13,264萬戶,客戶金融資產(chǎn)AUM達(dá)到35,149.41億元,較年初分別增長12.4％和12.3％,上半年實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理收入35.74億元,同比增長4.4％o不良繼續(xù)出清進(jìn)程。不良處置力度加大,上半年公司共核銷不良貸款369.22億元,同比增長6.05％,不良凈生成率為1.60％,同比、較年初分別下降10bps、9bps。不良貸款率1.64％,環(huán)比、較年初分別下降3bps、9bpso不良貸款余額777.40億元,環(huán)比、較年初分別下降4.17、7.21億元。潛在不良下降明顯,關(guān)注類貸款占比2.26％,環(huán)比、較年初分別下降26bps.33bps。撥備覆蓋率148.70％,環(huán)比、較年初分別下降5.58ppt、2.04ppto盈利預(yù)測與估值維持2021/2022年盈利預(yù)測不變,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2021/2022年4.2倍/3.8倍市凈率�？紤]到公司處于不良出清進(jìn)程和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好因素,下調(diào)目標(biāo)價(jià)11.9％至13.74元,對應(yīng)6.3倍2021年市凈率和5.7倍2022年市凈率,較當(dāng)前股價(jià)有49.9％的上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
營收增長疲軟,資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期。
[2021-08-28] 浦發(fā)銀行(600000):科技賦能顯效,資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化-中報(bào)點(diǎn)評
■華泰證券
科技賦能顯效,資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化
浦發(fā)銀行1-6月歸母凈利潤、營收、PPOP同比+3.0％、-4.0％、-7.4％,較1-3月-4.6pct、+6.7pct、+7.6pct,利潤增長驅(qū)動(dòng)因素包括規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張、撥備計(jì)提力度回歸常態(tài)化。鑒于營收增長壓力較大,我們預(yù)計(jì)21-23年EPS2.05/2.17/2.29元(前值為2.12/2.30/2.48元),21年BVPS預(yù)測值19.47元,對應(yīng)PB0.47倍�？杀裙�21年Wind一致預(yù)測PB均值0.70倍,公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能長期發(fā)展,估值折價(jià)空間有望縮小,我們給予21年目標(biāo)PB0.60倍,目標(biāo)價(jià)由12.70元下調(diào)至11.68元,維持"增持"評級。
資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張,息差下行
1-6月年化ROE、ROA分別同比-0.34pct、-0.05pct至10.72％、0.76％,盈利能力略有下行。6月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+8.0％、+13.5％、+6.7％,較3月末-2.5pct、-1.8pct、-1.3pct。資產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張,貸款占比提升。零售貸款占比較20年末-0.9pct至38.6％;存款活期率為46.8％,較20年末基本持平。1-6月凈息差為1.84％,較20年-18bp,主要由資產(chǎn)端拖累,預(yù)計(jì)由于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)搶奪激烈導(dǎo)致資產(chǎn)端定價(jià)持續(xù)下行。1-6月生息資產(chǎn)收益率、計(jì)息負(fù)債成本率分別為4.07％、2.30％,較2020年-23bp、-3bp,其中存款成本率較20年-12bp至1.98％,主要受益于高息存款的壓降。
數(shù)字轉(zhuǎn)型賦能,財(cái)富管理平穩(wěn)發(fā)展
1-6月中間業(yè)務(wù)收入同比-10.0％,其中托管等受托業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)收入分別受資管新規(guī)、減費(fèi)讓利影響而減少,兩者分別同比-12.7％、-14.6％。中收/總營收同比-1pct至15.7％。財(cái)富管理平穩(wěn)發(fā)展,相關(guān)收入同比+4.4％,6月末零售AUM達(dá)3.51萬億元,較年初+12.1％。非保本理財(cái)余額1.24萬億元,較2020年末-8.0％。數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)先,開放銀行生態(tài)成效初顯,高質(zhì)量連接觸達(dá)客戶1.23萬戶,智能營銷超3000萬人次,開拓獲客渠道。
資產(chǎn)質(zhì)量改善,資本充足率基本穩(wěn)定
6月末不良率、不良貸款額分別為1.64％、777.4億元,較3月末-2bp、-24.6億元,不良貸款實(shí)現(xiàn)雙降,零售貸款質(zhì)量幅度更為明顯,6月末對公貸款不良率、零售不良率分別為2.24％、1.23％,較20年末-9bp、-12bp。關(guān)注類貸款占比較2020年末下降33bp至2.26％,逾期90天以上貸款/不良貸款為86％,較2020年末+2pct。6月末撥備覆蓋率為151％,較3月末-2pct,21H1信用減值損失同比增速為-15.6％,增速較Q1上升19.4pct,主要由于加大非信貸類資產(chǎn)減值損失計(jì)提力度。6月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.28％、9.42％,較3月末-0.14pct、-0.08pct。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)時(shí)間超預(yù)期,資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
[2021-07-16] 浦發(fā)銀行(600000):增持顯信心,性價(jià)比之王-高管增持點(diǎn)評
■浙商證券
事件概覽2021年7月15日,浦發(fā)銀行公告,潘衛(wèi)東行長等5位高管通過自有資金從二級市場買入普通股股票43.55萬股,并承諾鎖定兩年。
核心觀點(diǎn)
1、增持顯信心。本次增持,涉及包括以潘衛(wèi)東行長為代表的5位高管,且承諾鎖定兩年,凸顯兩大信號:①管理層對浦發(fā)銀行中長期經(jīng)營業(yè)績有強(qiáng)大信心。②當(dāng)前浦發(fā)銀行股價(jià)已顯著低估,性價(jià)比凸顯。
2、基本面向好。當(dāng)前浦發(fā)銀行基本面迎三大拐點(diǎn):①資產(chǎn)質(zhì)量筑底,2020Q1以來,不良貸款連續(xù)5個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙降。②戰(zhàn)略重大升級。區(qū)域上,聚焦長三角;業(yè)務(wù)上,塑造財(cái)富管理首選銀行,提高盈利能力;科技上,2020年科技戰(zhàn)略升級,打造全景銀行,未來科技人員占比有望從10％提升至20％。③管理賦能業(yè)務(wù),鄭楊董事長在金融監(jiān)管方面有長期、深厚的經(jīng)驗(yàn),潘衛(wèi)東行長金融科技和銀行管理經(jīng)驗(yàn)豐富,二者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手,管理賦能業(yè)務(wù)。
3、性價(jià)比極高。截至2021年7月15日收盤,浦發(fā)銀行2021年P(guān)B估值僅0.51x,估值性價(jià)比極高,重點(diǎn)推薦。維持目標(biāo)價(jià)19.63元,對應(yīng)2021年1.0xPB,現(xiàn)價(jià)空間97％。
盈利預(yù)測及估值
增持顯信心,性價(jià)比之王。預(yù)計(jì)2021-2023年浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比增長7.81％/9.70％/10.87％,對應(yīng)BPS19.51/21.15/22.98元。維持目標(biāo)價(jià)19.63元,對應(yīng)2021年1.0倍PB�，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2021年P(guān)B0.51倍,現(xiàn)價(jià)空間97％,買入評級
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)失速,不良大幅暴露。
[2021-06-02] 浦發(fā)銀行(600000):不良消化快,營收待恢復(fù)-2021年一季報(bào)點(diǎn)評
■浙商證券
業(yè)績概覽
浦發(fā)銀行21Q1歸母凈利潤同比+7.7％,增速環(huán)比20A提升8.7pc;營收同比-10.6％。21Q1凈息差(期初期末口徑)1.73％。ROE13.4％,ROA0.96％。21Q1末較年初不良雙降,不良余額-0.4％,不良率1.66％,較年初-7bp;撥備覆蓋率154％,較年初+2pc。
核心觀點(diǎn)
1、利潤增速修復(fù)。21Q1歸母凈利潤同比+7.7％,增速較2020A回升8.7pc,略超市場預(yù)期,主要得益于撥備拖累的改善,拖累因素在于營收增長不及預(yù)期。
2、不良繼續(xù)雙降。存量指標(biāo)上,浦發(fā)銀行不良延續(xù)2020年以來的雙降態(tài)勢,不良率、關(guān)注率分別繼續(xù)環(huán)比-7bp、-6bp。動(dòng)態(tài)指標(biāo)上,不良生成率同比下降,TTM真實(shí)不良(不良+關(guān)注)生成率環(huán)比繼續(xù)下降。判斷未來資產(chǎn)質(zhì)量將繼續(xù)向好,得益于:①存量不良暴露趨緩;②新增投放轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)大客戶和發(fā)達(dá)區(qū)域。
3、營收有待恢復(fù)。21Q1營收同比-10.6％,低于市場預(yù)期,但我們預(yù)計(jì)未來有望回升,主要考慮拖累因素消除。①息差高基數(shù)效應(yīng)消退。2020年浦發(fā)銀行息差前高后低,一方面是利率下降,另一方面是加大轉(zhuǎn)型。21Q1息差環(huán)比繼續(xù)略降,歸因按揭重定價(jià)和貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整。展望未來,隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位,預(yù)計(jì)息差有望企穩(wěn)。疊加高基數(shù)效應(yīng)消退,緩解浦發(fā)銀行營收端壓力。②投資收益高基數(shù)消退。20Q1是債市牛市,而21Q1債市震蕩調(diào)整,投資收益方面受高基數(shù)影響,后續(xù)基數(shù)效應(yīng)影響將逐漸消退。
盈利預(yù)測及估值
浦發(fā)銀行利潤增速修復(fù),不良繼續(xù)雙降,展望未來營收有待恢復(fù)。預(yù)計(jì)2021-2023年浦發(fā)銀行歸母凈利潤同比增長7.81％/9.70％/10.87％,對應(yīng)BPS19.51/21.15/22.98元。繼續(xù)維持目標(biāo)價(jià)19.63元,對應(yīng)2021年1.0倍PB�，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2021年P(guān)B0.52倍,現(xiàn)價(jià)空間92％,買入評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)失速,不良大幅暴露。
[2021-05-14] 浦發(fā)銀行(600000):助力實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)銀行業(yè)聚焦綠色金融發(fā)展
■上海證券報(bào)
作為實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要助力，我國綠色金融正迎來政策“窗口期”。浦發(fā)銀行行長潘衛(wèi)東5月13日在銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，中央的頂層設(shè)計(jì)和監(jiān)管政策的支持為商業(yè)銀行發(fā)展綠色金融提供了重要指引和發(fā)展機(jī)遇。
華夏銀行董事長李民吉在會(huì)上說，“十四五”時(shí)期，我國生態(tài)文明建設(shè)將進(jìn)入以降碳為戰(zhàn)略發(fā)展方向，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，為商業(yè)銀行清晰勾勒出一條服務(wù)實(shí)體、防控風(fēng)險(xiǎn)、加快創(chuàng)新的發(fā)展路徑。
近年來，綠色金融日益成為各家銀行的發(fā)力重點(diǎn)。在體制機(jī)制保障上，華夏銀行成立了綠色金融管理委員會(huì)，總行設(shè)立綠色金融中心，分行設(shè)立綠色金融部;浦發(fā)銀行資源向綠色產(chǎn)業(yè)傾斜，發(fā)展綠色金融已成為該行重要戰(zhàn)略之一，其中針對“雙碳”目標(biāo)，該行成立了由總行主要領(lǐng)導(dǎo)掛帥的綠色金融業(yè)務(wù)推進(jìn)委員會(huì)，同時(shí)設(shè)立綠色金融中心統(tǒng)籌推進(jìn)全行綠色金融業(yè)務(wù)發(fā)展。
戰(zhàn)略上的重視帶動(dòng)相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展。截至2020年末，華夏銀行綠色信貸余額超過1800億元，2020年增速達(dá)51%，四年復(fù)合增速達(dá)48.5%;截至2020年末，浦發(fā)銀行綠色信貸余額2628億元，包括股、債、貸在內(nèi)的綠色金融業(yè)務(wù)規(guī)模超過5000億元。
綠色金融領(lǐng)域的創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)層出不窮。據(jù)潘衛(wèi)東介紹，浦發(fā)銀行自2008年在業(yè)內(nèi)推出首個(gè)針對低碳經(jīng)濟(jì)的《綠色信貸綜合服務(wù)方案》以來，先后落地了國內(nèi)銀行業(yè)首單CDM(清潔發(fā)展機(jī)制)財(cái)務(wù)顧問;首次采用CDM應(yīng)收賬款質(zhì)押的創(chuàng)新?lián)ＤＪ?落地國內(nèi)首單債券收益率同碳交易試點(diǎn)市場交易價(jià)格掛鉤的直接融資產(chǎn)品等。
國際合作也加速了我國銀行業(yè)綠色金融發(fā)展�！巴ㄟ^與世界銀行等國際金融機(jī)構(gòu)的合作，華夏銀行不僅可以引入期限較長、成本較低的國際資金，同時(shí)也可以學(xué)習(xí)國際金融組織在綠色金融領(lǐng)域比較成熟的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國實(shí)際，再推出符合市場需要的產(chǎn)品與服務(wù)�！崩蠲窦f。
在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)聚焦“雙碳”目標(biāo)、加速布局綠色金融的過程中，中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)有望發(fā)揮重要支撐作用。中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長郭三野在發(fā)布會(huì)上表示，協(xié)會(huì)已經(jīng)籌備成立中國銀行業(yè)支持實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)工作組，同時(shí)制定了2021—2025年工作組規(guī)劃，組織編寫了《中國銀行業(yè)支持實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)的聯(lián)合倡議》，目前正在邀請各主要會(huì)員單位聯(lián)合簽署該倡議。
中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)未來的重點(diǎn)工作還包括：研究和建議銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的方法論和實(shí)施的路線圖。中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)將為會(huì)員單位，特別是中小銀行提供計(jì)量碳達(dá)峰、碳中和的方法論和計(jì)量工具。
[2021-05-03] 浦發(fā)銀行(600000):不良繼續(xù)出清-2021年一季報(bào)點(diǎn)評
■國信證券
浦發(fā)銀行披露2021年一季報(bào)
公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤187億元,同比增長7.7％,增速較去年年報(bào)回升8.7個(gè)百分點(diǎn)。
收入負(fù)增長,撥備反哺利潤
2021年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)凈收入495億元,同比下降10.6％,增速較去年年報(bào)降低13.6個(gè)百分點(diǎn)；一季度撥備前利潤同比下降15.0％,增速較去年年報(bào)降低16.2個(gè)百分點(diǎn)。收入和撥備前利潤降低,主要是因?yàn)楣緝粝⒉畲蠓芈鋵?dǎo)致。今年一季度資產(chǎn)減值損失計(jì)提同比下降35.0％,撥備計(jì)提壓力減輕使得凈利潤增速回升。一季度總資產(chǎn)同比增長10.5％,較去年年報(bào)小幅降低3個(gè)百分點(diǎn),期末核心一級資本充足率為9.16％,較年初下降35bps。
凈息差下降拖累收入增長
使用期初期末平均余額測算的今年一季度凈息差為1.75％,較去年同期下降39bps,降幅與去年年報(bào)接近,我們估計(jì)主要受公司貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整、壓降高收益高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)導(dǎo)致。
不良繼續(xù)出清
公司2021年一季末不良率1.66％,較年初下降7bps；關(guān)注率2.52％,較年初下降6bps；期末撥備覆蓋率154％,較年初略微上升1個(gè)百分點(diǎn)；期末撥貸比2.57％,較年初降低7bps,顯示出公司在一季度加大了不良處置力度,同時(shí)減少了撥備計(jì)提,公司不良仍在出清的過程中。
投資建議
公司表現(xiàn)符合預(yù)期,我們維持盈利預(yù)測不變,預(yù)計(jì)2021~2023年凈利潤分別為625億元/676億元/747億元,同比增長5.9％/8.3％/10.5％,對應(yīng)攤薄EPS2.00元/2.18元/2.42元；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為5.0x/4.6x/4.2x,動(dòng)態(tài)PB為0.5x/0.5x/0.4x,維持"增持"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)走弱可能對銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。
[2021-04-30] 浦發(fā)銀行(600000):結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,靜待效益釋放-季報(bào)點(diǎn)評
■廣發(fā)證券
撥備計(jì)提力度減輕,利潤同比增長較好。浦發(fā)銀行發(fā)布21年一季度報(bào)告:21Q1營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長-10.6％、-14.9％、7.7％,增幅較20年分別-13.6PCT、-16.1PCT、+8.7PCT。在上年同期基數(shù)較高的背景下,21Q1營收端利息凈收入、手續(xù)費(fèi)凈收入、其他非息收入同比增速均下降,疊加成本收入比同比上升的影響,導(dǎo)致PPOP同比增速下滑較多；得益于信用成本下行,歸母凈利潤同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正,且實(shí)現(xiàn)了近年來較好的增長水平。
資產(chǎn)規(guī)模邁上新臺階,對公貸款表現(xiàn)突出；負(fù)債端活期存款增長較快；資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。21Q1末,公司總資產(chǎn)突破8萬億元,邁上新臺階；總貸款同比增長15.3％,信貸保持了較高的投放速度,總貸款占總資產(chǎn)比重較上年末提升；信貸結(jié)構(gòu)方面,對公業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力,21Q1新增貸款中81％為對公貸款,對公貸款余額處于可比同業(yè)領(lǐng)先地位,預(yù)計(jì)主要投向了戰(zhàn)略客戶和三大重點(diǎn)區(qū)域。負(fù)債端,21Q1末總存款同比增長7.6％,增速較20年末有所放緩,主要是對公定期存款同比減少所致。在對公交易結(jié)算業(yè)務(wù)強(qiáng)化和零售代發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)力的帶動(dòng)下,活期存款同比增長較快,其中對公活期、零售活期同比分別增長了16.5％、29.6％�？傮w來看,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)仍在繼續(xù)優(yōu)化。后續(xù)隨著公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整效益逐步釋放,息差有望企穩(wěn)回升。
風(fēng)險(xiǎn)壓降推進(jìn),不良連續(xù)5個(gè)季度環(huán)比雙降。21Q1末,不良貸款額較上年末減少3.04億元,不良貸款率為1.66％,較上年末下降7BP,不良延續(xù)了20年一季度以來的環(huán)比雙降態(tài)勢；關(guān)注類貸款率為2.52％,較上年末下降6BP；據(jù)我們測算,年化不良生成率為1.26％,同比環(huán)比均在下降。此外,撥備覆蓋率提升至154.28％。總體來看,公司風(fēng)險(xiǎn)管控加強(qiáng)。
投資建議:公司加快推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展,盈利同比實(shí)現(xiàn)較好增長。資產(chǎn)端,信貸保持較快增長,對公表現(xiàn)突出,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投放力度加大；負(fù)債端,對公、零售雙管齊下,存款增長提質(zhì)上量；同時(shí),持續(xù)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)壓降,資產(chǎn)質(zhì)量得到進(jìn)一步夯實(shí)。預(yù)計(jì)公司21/22年歸母凈利潤增速分別為8.2％、10.8％,EPS分別為2.05/2.28元/股,BVPS分別為19.57/21.42元/股,當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)21/22年P(guān)E分別為4.9X/4.4X,PB分別為0.51X/0.47X,綜合考慮公司近兩年P(guān)B估值中樞和基本面情況,我們給予公司21年P(guān)B估值0.65X,對應(yīng)合理價(jià)值為12.72元/股,維持"買入"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；(2)資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。
[2021-04-30] 浦發(fā)銀行(600000):營收增速低點(diǎn),不良持續(xù)下降-一季度點(diǎn)評
■中信建投
事件
4月29日，浦發(fā)銀行披露2021年一季報(bào)。1Q21實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入495.22億元，同比下降10.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤186.97億元，同比增長7.7%。1Q21不良率1.66%，季度環(huán)比下降7bps；1Q21撥備覆蓋率154.28%，季度環(huán)比提高1.5pct。
簡評
1．1季度息收低點(diǎn)，看好后續(xù)回升1Q21浦發(fā)銀行營收同比下滑10.6%，分項(xiàng)來看，1Q21利息凈收入336.72億元，同比下降8.09%，占營收的67.99%；非息收入158.80億元，同比下降15.63%，占營收的32.01%，占比同比下降1.89pct。其中凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入81.24億元，同比下降14.54%。
利息收入下降主要是去年一季度息差全年高位，1Q21凈息差(測算值)同比大降40bps，負(fù)向貢獻(xiàn)營收16.15%，抵銷規(guī)模正向增長貢獻(xiàn)10.80%。我們認(rèn)為隨著去年底息差降勢已經(jīng)顯著收窄下，后三季度息差將逐步回穩(wěn)，對營收的負(fù)向貢獻(xiàn)將會(huì)明顯減少，一季度是息收增長低點(diǎn)。
從2020年浦發(fā)的凈手續(xù)費(fèi)收入結(jié)構(gòu)來看，托管及銀行卡業(yè)務(wù)收入是主要構(gòu)成，占比分別為34.83%及32.83%，參照同業(yè)一季度浦發(fā)托管業(yè)務(wù)應(yīng)該增長較好，主要負(fù)向貢獻(xiàn)預(yù)期來自銀行卡及其他業(yè)務(wù)，同時(shí)凈手續(xù)費(fèi)的支出加大，預(yù)期與渠道引流費(fèi)用加大有關(guān)；其他非息收入的投資收益也受貴金屬收益減少下降。浦發(fā)銀行聚焦財(cái)富管理與投資銀行，擁有多個(gè)金融牌照，著力提升"大資管"與"大投行"服務(wù)能力，雖然一季度中收有所下滑，但一季度管理個(gè)人資產(chǎn)余額達(dá)3.25萬億元，較年初增長3.83%，保持了穩(wěn)步增長，個(gè)人存款首次突破萬億，"大資管"能力增強(qiáng)；未來綜合化經(jīng)營下，中收增長可期。
1Q21撥備覆蓋率提高至154.28%，季度環(huán)比提高1.51pct，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力增強(qiáng)。
去年末浦發(fā)不良下降主要來自對公不良，同比大降75bps至2.33%；與此同時(shí)，零售不良同比提升3bps至1.35%，主要是信用卡不良提升較快。我們預(yù)期浦發(fā)不良繼續(xù)改善的趨勢不變，今年伴隨疫情消退居民消費(fèi)需求修復(fù)下，消費(fèi)類信貸的資產(chǎn)質(zhì)量將有望恢復(fù)常態(tài)，帶動(dòng)零售不良改善。
3．一季度信貸投放加速；零售存款占比提升
一季度加大信貸投放，壓降同業(yè)資產(chǎn)、債券投資。1Q21浦發(fā)銀行總資產(chǎn)達(dá)8.07萬億元，較年初增長1.47%。其中貸款總額達(dá)4.70萬億元，較年初增長3.59%，增速快于去年同期(+1.2%)，同時(shí)也快于總資產(chǎn)增速，貸款占總資產(chǎn)的58.22%，較年初提高1.19pct，同業(yè)資產(chǎn)、債券投資占比分別較年初下降0.56%/0.19%。從新增貸款投向來看，對公貸款/個(gè)人貸款/票據(jù)貼現(xiàn)占比分別為80.53%/3.67%/15.80%，一季度以對公投放為主。
4．投資建議與盈利預(yù)測
我們繼續(xù)看好浦發(fā)銀行，主要原因包括:1)NIM將環(huán)比回升。本年內(nèi)后幾個(gè)季度，隨著新增信貸中零售貸款高增長，零售貸款占比提高，資產(chǎn)端收益率將所有改善，NIM預(yù)計(jì)將環(huán)比回升，同時(shí)我們相信一季度是息收低點(diǎn)，隨著信貸規(guī)模擴(kuò)張，NIM的回升，息收貢獻(xiàn)將由負(fù)轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)全年息收將實(shí)現(xiàn)正增長；2)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。不良實(shí)現(xiàn)連續(xù)五個(gè)季度的雙降，關(guān)注率也在改善，整體資產(chǎn)質(zhì)量在夯實(shí)；未來幾個(gè)季度,不良率和關(guān)注類貸款占比將繼續(xù)下降，信用成本率將將環(huán)比下降。
我們預(yù)計(jì)，浦發(fā)2021年?duì)I業(yè)收入同比增長9.9%，歸母凈利潤同比增長10.2%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)0.50倍21年P(guān)B，維持買入評級。目標(biāo)價(jià)15元，對應(yīng)0.74倍PB。
5．風(fēng)險(xiǎn)提示
公司主要面臨以下風(fēng)險(xiǎn):1)宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，引發(fā)銀行不良風(fēng)險(xiǎn)；2)全球疫情出現(xiàn)超預(yù)期反彈，國內(nèi)外政策發(fā)生變化；3)中國無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞大幅上移。
[2021-04-30] 浦發(fā)銀行(600000):資產(chǎn)質(zhì)量向好推動(dòng)估值修復(fù)-一季點(diǎn)評
■中金公司
1Q21業(yè)績低于我們的預(yù)期
浦發(fā)銀行公布1Q21業(yè)績,低于我們的預(yù)期。1Q21營收同比增長-10.6％,歸母凈利潤同比增長7.7％,凈利息收入和手續(xù)費(fèi)收入均呈現(xiàn)負(fù)增長,利潤增速主要源于撥備力度減緩。我們重申此前的觀點(diǎn),即當(dāng)前銀行估值修復(fù)核心邏輯在于資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù),而非短期盈利能力彈性。
發(fā)展趨勢
凈息差承壓導(dǎo)致凈利息收入錄得負(fù)增長。1Q21銀行總資產(chǎn)、貸款、存款分別同比增長10.5％、15.3％、7.6％。我們估算的1Q21期初期末平均余額凈息差同比有38bp的下降,主要由于生息資產(chǎn)收益率有所上行。
財(cái)富管理業(yè)務(wù)有望推動(dòng)凈手續(xù)費(fèi)恢復(fù)正增長。1Q21末銀行零售客戶數(shù)達(dá)到1.3億戶,較2020年末增長10.2％,零售客戶AUM錄得3.25萬億元,較2020年末增長3.8％。1Q21末銀行凈手續(xù)費(fèi)收入同比下滑-15％,向前看我們認(rèn)為財(cái)富管理相關(guān)的代理手續(xù)費(fèi)收入有望作為新的增長點(diǎn),尤其是考慮到開放生態(tài)場景的快速建設(shè)。1Q21末"浦惠到家"用戶達(dá)到1461萬戶,較2020年末增長33％。
資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善,不良實(shí)現(xiàn)"雙降"。1Q21末不良率環(huán)比進(jìn)一步下降7bp至1.66％,不良貸款余額減少3億元,實(shí)現(xiàn)"雙降"。我們估算不良凈生成率維持較低水平于0.50％。關(guān)注類貸款占比環(huán)比下降6bp至2.52％,撥備覆蓋率環(huán)比進(jìn)一步提升1.51ppt至154.28％,信用成本同比、環(huán)比回落101、32bp至1.32％。
盈利預(yù)測與估值
維持2021年和2022年盈利預(yù)測不變。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2021/2022年0.5倍/0.5倍市凈率。維持跑贏行業(yè)評級和15.60元目標(biāo)價(jià),對應(yīng)0.8倍2021年市凈率和0.7倍2022年市凈率,較當(dāng)前股價(jià)有48.0％的上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
營收增長疲軟,資產(chǎn)質(zhì)量修復(fù)不及預(yù)期。
[2021-04-26] 浦發(fā)銀行(600000):全方位精進(jìn),"浦"寫新機(jī)遇-公司研究報(bào)告
■海通證券
歷史悠久,聚焦長三角多牌照綜合化運(yùn)營。浦發(fā)銀行于1992年成立,1999年于上交所掛牌上市。股權(quán)穩(wěn)定集中,上海國資委和中移動(dòng)廣東為前兩大股東。高管激勵(lì)良好。截至2020年,浦發(fā)銀行總資產(chǎn)規(guī)模近8萬億元,長三角地區(qū)占比約28％。浦發(fā)銀行構(gòu)建覆蓋信托、基金、金融租賃、境外投行、村鎮(zhèn)銀行、貨幣經(jīng)紀(jì)等多個(gè)業(yè)態(tài)的綜合化經(jīng)營格局。
對公零售齊發(fā)展,精細(xì)化運(yùn)營助盈利。2017年起規(guī)模增長動(dòng)力回歸本源存貸業(yè)務(wù)。國有股東背景使其有獨(dú)特的客戶資源優(yōu)勢,2020年對公貸款規(guī)模重回股份行第一,對公存款規(guī)模以及對公存款活期比例股份行中排名第三。這些有助于穩(wěn)定對公業(yè)務(wù)的凈息差水平。對公和零售的結(jié)構(gòu)也更為均衡,對公雖然仍以制造業(yè)為主,前五大行業(yè)集中度下降超過20個(gè)百分點(diǎn),新興行業(yè)占比提升。個(gè)貸從靠按揭拉動(dòng),到信用卡業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn),再形成二者與經(jīng)營貸、消費(fèi)貸更為均衡的結(jié)構(gòu)。2017年起加強(qiáng)集約化管理,成本收入比長期處于股份行中低水平,所得稅率近三年低于股份行平均水平。
中間業(yè)務(wù)不斷探索創(chuàng)新。浦發(fā)銀行的凈手續(xù)費(fèi)收入占比從2007年的4.36％提升到17.29％,2010-2020年復(fù)合增長率達(dá)23.69％。2015-2018信用卡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長,累計(jì)發(fā)卡量分別超過1000/2500/4000/5500萬張,2017年信用卡交易額突破1萬億元。在"大資管"領(lǐng)域各類牌照較為齊全,有利于發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢,推動(dòng)中收增長。債券承銷金額呈增長態(tài)勢,在經(jīng)營管理顧問、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)支持證券等方面也進(jìn)行積極探索和創(chuàng)新嘗試,同時(shí)不斷挖掘科創(chuàng)領(lǐng)域的機(jī)遇。
資產(chǎn)質(zhì)量改善已在路上,期待行穩(wěn)致遠(yuǎn)。2017年以來經(jīng)過行內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)化解,關(guān)注率、逾期率穩(wěn)步分別逐年下降70bp,67bp至2020年的2.58％,2.14％。不良率2017年之后仍有反復(fù)。2020年不良率改善幅度超過股份整體水平,但絕對值仍高于股份行整體水平。較上年末下降30bp至1.73％,股份行不良率改善11bp至1.48％。信貸成本始終保持在1.85％以下,與制造業(yè)的不良率相關(guān)度較大。撥備覆蓋率和撥貸比保持穩(wěn)定,滿足監(jiān)管要求。2020年撥備覆蓋率大幅提升17.8個(gè)百分點(diǎn)至152.8％。不良生成率下降的基礎(chǔ)上,撥備覆蓋率有望繼續(xù)提升。
投資建議:我們預(yù)測2021-2023年EPS為2.08、2.23、2.48元,歸母凈利潤增速為9.89％、7.06％、7.29％。根據(jù)三階段DDM模型,得到合理價(jià)值為14.52元。根據(jù)可比估值法,根據(jù)PB-ROE模型給予公司2021EPB估值為0.7倍(可比公司為0.87倍),對應(yīng)合理價(jià)值為13.58元。最終給予合理價(jià)值區(qū)間為13.58-14.52元(對應(yīng)2021年P(guān)E為6.53-6.98倍,同業(yè)公司對應(yīng)PE為7.47倍)。首次覆蓋給予"優(yōu)于大市"評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:長三角經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期;資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化;政策出現(xiàn)重大不利變化。
[2021-04-09] 浦發(fā)銀行(600000):浦發(fā)銀行4月8日現(xiàn)1筆大宗交易
■證券時(shí)報(bào)
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，浦發(fā)銀行4月8日大宗交易平臺出現(xiàn)一筆成交，成交量240萬股，成交金額2558.4萬元，大宗交易成交價(jià)為10.66元。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)，近3個(gè)月內(nèi)該股累計(jì)發(fā)生9筆大宗交易，合計(jì)成交金額為9398.78萬元。
[2021-03-31] 浦發(fā)銀行(600000):資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善,估值具有性價(jià)比-年報(bào)點(diǎn)評
■太平洋證券
事件:浦發(fā)銀行發(fā)布年報(bào),2020年年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1963.84億元,同比增長2.99％;歸母凈利潤583.25億元,同比下降0.99％。不良率1.73％,較上年末下降30BP;撥備覆蓋率152.77％,較上年末提升17.83個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評:
四季度營收增速回升,撥備計(jì)提力度放緩,單季實(shí)現(xiàn)29.7％的歸母凈利潤增長。2020年全年歸母凈利潤仍為負(fù)增長,但降幅收窄。
息差下降6BP,拖累利息凈收入增速。2020年利息凈收入1385.81億元,同比下降4.11％(考慮信用卡利息收入會(huì)計(jì)確認(rèn)變動(dòng)后的可比口徑)。利息凈收入的下降的主因是息差收窄,凈息差2.02％較上2019年末下降32BP(可比口徑)。生息資產(chǎn)中,貸款、同業(yè)資產(chǎn)收益率下降幅度較大。相信一方面受減費(fèi)讓利及市場利率下行的影響,另一方面與主動(dòng)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)有關(guān)。
對公信貸規(guī)模重返股份制行領(lǐng)先地位。對公是浦發(fā)銀行最重視的業(yè)務(wù)之一。2020年末,對公貸款總額2.66萬億,同比增長16.35％,高于全行信貸整體增速。實(shí)現(xiàn)對公營業(yè)凈收入618.94億元。資產(chǎn)質(zhì)量邊際改善,撥備覆蓋率提升至150％以上。2020年以來,浦發(fā)銀行不良率逐季下降,且不良偏離度有所下降。四季度末不良率1.73％,撥備覆蓋率在四季度末重回150％以上。
業(yè)績預(yù)測及投資建議:浦發(fā)銀行資產(chǎn)質(zhì)量已有改善趨勢,且隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,信貸需求回升,息差壓力或會(huì)減輕。當(dāng)前僅0.6xPB估值,隨著業(yè)績企穩(wěn)改善,估值提升空間大。給予"買入"評級,目標(biāo)價(jià)14.3元,對應(yīng)0.8xPB(LF)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致的資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn),政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
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