天相投顧研究報告：廣百股份(002187)外延擴(kuò)張加速,公司增收不增利： 2010 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 58.25億元，同比增長 25.78%； 營業(yè)利潤 22,630 萬元，同比增長 1.55%；歸屬母公司凈利潤 17,387 萬元，同比增長 5.04%；每股收益 1.03 元，扣非后 ROE13.55%,同比下降 1.23 個百分點。公司擬每 10 股派現(xiàn) 2 元（含稅） ，同時以資本公積金每 10股轉(zhuǎn)增 5 股。 報告期內(nèi)，公司共新開四家門店，新增經(jīng)營面積 10 萬平米。 2010 年，公司共簽約珠江新城太陽新天地、花都鳳凰廣場、 復(fù)建商場、高德置地和河源店五大項目，其中高德置地和河 源店實現(xiàn)了當(dāng)年開業(yè)，另外三個項目為公司 2011 年的外延 擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。同期，公司還新開武漢店和成都店，首次 實現(xiàn)了省外擴(kuò)張。 公司2011 年經(jīng)營目標(biāo)包括：1）新開四家門店 2）營業(yè)收入 同比增長 20%，即達(dá)到 69.9 億元；凈利潤同比增長 10%，達(dá) 到 1.91 億元。我們認(rèn)為，在公司 2010 年已有三家簽約門店 的儲備基礎(chǔ)上，憑借公司較強(qiáng)的費(fèi)用管理能力，完成上述目 標(biāo)難度不大。 報告期內(nèi)，公司綜合毛利率為19.65%，同比下降1.09個百分 點。我們認(rèn)為，這可能是由于公司新開門店較多，在培育期 內(nèi)與上游供應(yīng)商議價能力較弱及為吸引客源打折促銷力度 較大有關(guān)。 報告期內(nèi)， 公司銷售費(fèi)用率12.06%， 同比上升0.64個百分點。 管理費(fèi)用率2.27%，同比下降0.78個百分點。財務(wù)費(fèi)用率 0.37%，與上年持平。公司銷售費(fèi)用大幅增加32.8%，主要源 于新開店導(dǎo)致的人工、折舊攤銷、水電費(fèi)及開辦費(fèi)用大幅增 加所致。但公司在快速擴(kuò)張的同時，管理費(fèi)用卻同比減少 6.4%，體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的管理控制能力。 盈利預(yù)測與估值：我們以公司非公開增發(fā)后股本19023萬股 為基礎(chǔ)，預(yù)測公司攤薄后2011、2012年EPS分別為1.13元、 1.42元，以2011年3月27日收盤價27.85元計算，對應(yīng)動態(tài)市 盈率分別為25倍、20倍，公司估值合理，且正處于快速擴(kuò)張 期。我們維持公司“增持”的投資評級。 風(fēng)險提示：公司新開門店較多，培育期內(nèi)費(fèi)用壓力較大......