東北證券研究報(bào)告：廣百股份(002187)一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期,省內(nèi)持續(xù)擴(kuò)張：業(yè)績(jī)符合預(yù)期：1 季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 19.02 億元，同比增長(zhǎng) 23.75%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 6579.71 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 14.55%，基本每股收益 0.39元，符合我們的預(yù)期。 凈利潤(rùn)環(huán)比回升：公司 1 季度營(yíng)業(yè)收入增速略低于于 2010 年 25.09%的水平，環(huán)比 4季度增長(zhǎng) 4.18%，主要由于去年 4季度集中 新開(kāi) 3家門(mén)店；凈利潤(rùn)環(huán)比增加 47.81%，呈逐季回升的趨勢(shì)。 主力店增速平穩(wěn)： 從母公司報(bào)表情況看， 營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 17.16%， 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 15.84%， 可見(jiàn)公司北京路店和天河中怡店兩大主力 門(mén)店業(yè)績(jī)?cè)鏊俦容^平穩(wěn)，外延擴(kuò)張為公司貢獻(xiàn)了營(yíng)收增量。 擴(kuò)張中費(fèi)用提升：報(bào)告期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為 19.41%，同比下 降 0.49個(gè)百分點(diǎn)， 主要由于電器批發(fā)業(yè)務(wù)的增加及新開(kāi)門(mén)店對(duì)毛利 率的負(fù)面影響；銷售費(fèi)用率為 10.81%，同比下降 0.82 百分點(diǎn)；管 理費(fèi)用率為 2.26%，同比提高 0.63個(gè)百分點(diǎn)，主要源于擴(kuò)張中的租 金成本及人工成本上升。 擴(kuò)張仍將繼續(xù)：公司繼 2010 年新增 4 家門(mén)店后，今年仍有珠江新 城、花都鳳凰、復(fù)建商場(chǎng)及湛江店 4 個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目，且據(jù)公開(kāi)信息顯 示，公司在佛山也有開(kāi)店意向。我們認(rèn)為公司未來(lái)仍將保持一定的 擴(kuò)張速度，且擴(kuò)張戰(zhàn)略將向省內(nèi)傾斜，而作為區(qū)域性百貨，公司在 廣州及廣東省 3、4線城市更加有優(yōu)勢(shì)，改變以往“跳棋式”擴(kuò)張將 有利于發(fā)揮出規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)收入利潤(rùn)同步增長(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)與估值: 我們認(rèn)為受益于近兩年的快速擴(kuò)張，公司營(yíng)業(yè)收 入會(huì)有明顯的增長(zhǎng)，但受累于培育期門(mén)店增加尤其是異地門(mén)店培育 期可能較長(zhǎng)，利潤(rùn)增速將低于收入增速。不考慮轉(zhuǎn)增，我們預(yù)計(jì)公 司 2011-2013 年每股收益分別為 1.03元、1.31 元和 1.68元，維持 謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí).........