第一創(chuàng)業(yè)研究報(bào)告：中文傳媒-600373-優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)縱深布局,高增長(zhǎng)可期：增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)縱深拓展 中文傳媒在強(qiáng)化傳統(tǒng)的圖書(shū)出版發(fā)行 業(yè)務(wù)之外，加大了對(duì)物流、印刷、賣場(chǎng)等業(yè)務(wù)的投資。在印刷、物流和 新華書(shū)店三方面，公司分別有相應(yīng)投資項(xiàng)目進(jìn)行產(chǎn)業(yè)改造與升級(jí)，利用 在傳統(tǒng)出版?zhèn)髅椒e累的優(yōu)勢(shì)、經(jīng)驗(yàn)和資源，積極進(jìn)行擴(kuò)張轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型成 功后，公司的業(yè)務(wù)與市場(chǎng)空間將有極大提升，由傳統(tǒng)出版?zhèn)髅焦�司轉(zhuǎn)型 為多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)集團(tuán)。 公司教材教輔業(yè)務(wù)有望持續(xù)擴(kuò)張 公司教材教輔業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 17.88 億 元、毛利潤(rùn) 8.92 億元，分別貢獻(xiàn)全年收入的 59%、毛利潤(rùn) 85%，是公 司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。江西省在校中小學(xué)生人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，人均 教材教輔投入隨個(gè)人收入增長(zhǎng)有望提升，做為江西省教材教輔市場(chǎng)的主 要廠商，公司的教材教輔業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。 二十一世紀(jì)出版社——中國(guó)青少年出版的領(lǐng)導(dǎo)品牌 青少年圖書(shū)增長(zhǎng) 率遠(yuǎn)高于同期圖書(shū)市場(chǎng)整體增長(zhǎng)率。二十一世紀(jì)出版社位居青少年圖書(shū) 市場(chǎng)第三位，2005 年至 2010 年，銷售碼洋 CAGR 高達(dá) 30%。運(yùn)營(yíng)推 廣能力強(qiáng)，版權(quán)保護(hù)得力，并且擁有鄭淵潔等優(yōu)秀作家資源，將有助于 公司在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)以質(zhì)取勝，支撐公司持續(xù)高增長(zhǎng)。 邁向包裝印刷大市場(chǎng) 相較于出版印刷的緩慢增長(zhǎng)，包裝印刷市場(chǎng)快速增 長(zhǎng)。公司書(shū)刊印刷業(yè)務(wù)處于領(lǐng)先地位，包裝印刷業(yè)務(wù)也有良好的積累， 在公司現(xiàn)代出版印刷基地建設(shè)完畢，公司在書(shū)刊印刷積累的資源與能力 有望支撐公司包裝印刷業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，同時(shí)考慮到公司在江西省印刷 包裝行業(yè)的龍頭地位，江西省有望成為公司印刷包裝業(yè)務(wù)的重要基地與 市場(chǎng)，支撐公司向省外乃至海外市場(chǎng)拓展。 大力發(fā)展第三方物流 現(xiàn)代物流業(yè)被認(rèn)為是繼勞動(dòng)力和自然資源之后的 “第三利潤(rùn)源”，并被譽(yù)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“助推器”。公司以出版物 流起步，發(fā)展第三方物流，向供應(yīng)鏈管理公司邁進(jìn)。憑借新華書(shū)店的強(qiáng) 勢(shì)平臺(tái)，集商流、物流、信息流和資金流“四流合一”的優(yōu)勢(shì)，涉足物 流產(chǎn)業(yè)的信息、采購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)三個(gè)環(huán)節(jié)。 新華書(shū)店優(yōu)勢(shì)網(wǎng)點(diǎn)資源支撐向綜合賣場(chǎng)拓展 江西新華發(fā)行集團(tuán)旗下新 華連鎖經(jīng)營(yíng)分公司，共有直營(yíng)連鎖門店101家，加盟連鎖店1 家，經(jīng)營(yíng) 面積達(dá) 6.5 萬(wàn)平方米。江西新華連鎖經(jīng)營(yíng)分公司門店基本對(duì)江西省縣級(jí) 單位實(shí)現(xiàn)全覆蓋，并且書(shū)店所處地理位臵在所屬縣市屬于中心位臵。新華書(shū)店省內(nèi)滲透至縣級(jí)的營(yíng)業(yè)門店和門店優(yōu)異的地理位臵，將為公司向 綜合類賣場(chǎng)拓展提供了優(yōu)秀的網(wǎng)點(diǎn)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境。 電視劇業(yè)務(wù)發(fā)展提速 公司曾于 2009 年 12 月簽訂協(xié)議，出資 3000 萬(wàn) 元持有北京中視精彩 60%的股權(quán)，在江西出版集團(tuán)有注資計(jì)劃后，中視 精彩電視劇業(yè)務(wù)明顯提速。中視精彩在獲得中文傳媒資金、經(jīng)營(yíng)方面的 支持，同時(shí)考慮到中視精彩自身的行業(yè)積累，后續(xù)有望獲得高增長(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí) 我們預(yù)計(jì)公司2011年到2013年的每股凈利潤(rùn)將 分別是0.72元、0.83 元、1.03 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的市盈率分別為 21.X 倍、18.X 倍、14.X 倍。該盈利預(yù)測(cè)沒(méi)有考慮集合資金信托投資收益的 兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)共可額外增厚當(dāng)年EPS 0.24元/股。我們看好公司以出版?zhèn)? 媒業(yè)為主，向優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)縱深拓展的戰(zhàn)略，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 公司出版業(yè)務(wù)存在受盜版影響的風(fēng)險(xiǎn)，并且面臨數(shù)字化的挑 戰(zhàn)。公司向包裝印刷、第三方物流、綜合賣場(chǎng)拓展，存在經(jīng)驗(yàn)不足的風(fēng) 險(xiǎn)........