東方證券研究報(bào)告：寧滬高速-600377-弱市中值得配置的高股息收益率企業(yè)：研究結(jié)論 市場(chǎng)較高的股息收益率是我們當(dāng)前推薦的首要理由：按照目前 5.8 元的 價(jià)格計(jì)算，2010年每股現(xiàn)金分紅0.36元，其稅前股息收益率達(dá)到6.2%， 若按照 11 年 EPS0.54 以及 75%股息分配率計(jì)算，則其 11 年股息收益率 將達(dá)7%，均遠(yuǎn)高于當(dāng)前銀行存款利率，是全市場(chǎng)股息收益率較高的公司 之一，是當(dāng)前弱市中具備良好的配置價(jià)值。 公路主業(yè)增長(zhǎng)受益于汽車保有量的大幅增加：從09年開(kāi)始的汽車銷量井 噴，高基數(shù)效應(yīng)致使2010年開(kāi)始，汽車保有量均能夠保持15%以上的高 增速，而駕駛員上高速的意愿在最初一段時(shí)間并不強(qiáng)，導(dǎo)致了汽車保有量 大幅增長(zhǎng)給高速公路車流量的推動(dòng)延遲到了2011年。今年10·1期間車 流量增長(zhǎng)、寧滬高速小客車流量等數(shù)據(jù)均印證了我們的觀點(diǎn)。因此，我們 對(duì)未來(lái)寧滬和其所屬?gòu)V靖-錫澄高速的客車流量比較樂(lè)觀。而貨車流量則 受制于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，預(yù)計(jì)未來(lái)貨車流量增長(zhǎng)將穩(wěn)定。 房地產(chǎn)邁開(kāi)公司多元化擴(kuò)張步伐：公司的房地產(chǎn)由子公司寧滬置業(yè)負(fù)責(zé) 經(jīng)營(yíng)，目前有三個(gè)項(xiàng)目（昆山花橋、蘇州“慶園”別墅、句容寶華鎮(zhèn)）均 發(fā)展良好。其中，花橋 C4 銷售情況良好，C7 已經(jīng)開(kāi)工，C5 酒店還沒(méi)有 動(dòng)工，其余地塊將滾動(dòng)開(kāi)發(fā)。蘇州“慶園”已經(jīng)開(kāi)工，今年底開(kāi)始預(yù)售； 寶華鎮(zhèn)項(xiàng)目目前依然處于規(guī)劃建設(shè)階段。整體預(yù)計(jì)寧滬房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在 2012年收入為 5.1億，毛利貢獻(xiàn)2.4億。 收費(fèi)年限縮短風(fēng)險(xiǎn)的確存在，但可能性以及影響均可控，并前期大幅下 跌使風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放。由于公司所屬路段30年的收費(fèi)年限均是在2004 年《收費(fèi)公路管理辦法》出臺(tái)前經(jīng)由省政府合法批準(zhǔn)的。因此，這些路產(chǎn) 是否在此次五部委收費(fèi)公路清理范圍之內(nèi)， 以及清理其所帶來(lái)的法律、經(jīng) 濟(jì)補(bǔ)償?shù)葐?wèn)題均存在較大的不確定性。在悲觀假設(shè)下，寧滬高速收費(fèi)期限 縮短5年，12 年EPS將減少6%，估值減少6%；極悲觀假設(shè)下，所有路 段均嚴(yán)格采取25年收費(fèi)年限，12年EPS則減少17%，估值下調(diào)33%。 首次給予公司“增持“評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 6.8 元。根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，寧 滬高速11-13 年凈利潤(rùn)為27.1、 31.0、 33.4 億元， 預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)EPS 為0.54、 0.62、0.66元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)11年P(guān)E為10.8倍，處于行業(yè)估值中游。 由于公司目前價(jià)格稅前股息收益率高達(dá)6.2%，具備非常好的配置價(jià)值， 相對(duì)行業(yè)存在一定溢價(jià)也是合理的，我們給予 12 年 11 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo) 價(jià)為 6.8 元�？紤]到政策風(fēng)險(xiǎn)的確存在，首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)， 但我們依然認(rèn)為，前期股價(jià)大幅調(diào)整已經(jīng)部分釋放了政策風(fēng)險(xiǎn)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：通行費(fèi)率下調(diào)、收費(fèi)期限縮短等政策風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng) 險(xiǎn)。 ........