股價(jià)信息含量會(huì)受到上市公司現(xiàn)金分紅的影響，因此，當(dāng)期越是重視股價(jià)信息含量的上市公司可能就會(huì)越重視當(dāng)期股票的現(xiàn)金分紅，因而當(dāng)期股價(jià)信息含量也就會(huì)越高。這意味著，上市公司當(dāng)期股票價(jià)格信息含量的多少并不是嚴(yán)格外生的，模型可能存在內(nèi)生性問題。如果直接對(duì)式5.1、股價(jià)信息含量式5.2和式5.3進(jìn)行固定效應(yīng)模型回歸，可能會(huì)引起參數(shù)估計(jì)的有偏和不一致問題。為此，本書需要為“當(dāng)期的股價(jià)信息含量”這一內(nèi)生變量尋找有效的工具變量。然后，對(duì)式5.1、式5.2和式5.3進(jìn)行固定效應(yīng)—工具變量法回歸，以保證參數(shù)估計(jì)的一致性。

取了股價(jià)信息含量的滯后項(xiàng)作為當(dāng)期股價(jià)信息含量的工具變量。一方面，上市公司股價(jià)信息含量經(jīng)理人在進(jìn)行投資決策時(shí)主要是借鑒參考當(dāng)期的股價(jià)信息含量，因而股價(jià)信息含量的滯后項(xiàng)很少會(huì)受到當(dāng)期投資決策的反向影響，所以具有一定的外生性，而且滯后的期限越長(zhǎng)，其外生性也就會(huì)越強(qiáng)。另一方面，上市公司的股價(jià)信息含量的形成可能具有一定的路徑依賴特征，因此股價(jià)信息含量的當(dāng)期值與其滯后項(xiàng)具有一定的相關(guān)性，而且滯后的期限越短，兩者的相關(guān)性越強(qiáng)。股價(jià)信息含量作為一個(gè)有效的工具變量必須同時(shí)滿足“工具變量嚴(yán)格外生”和“工具變量與內(nèi)生變量偏相關(guān)”兩個(gè)條件。因此，在選擇股價(jià)信息含量的滯后項(xiàng)作為工具變量時(shí)，既希望滯后的期限越長(zhǎng)越好（外生性越強(qiáng)），又希望滯后的期限越短越好（偏相關(guān)性越強(qiáng)）。綜合上述兩點(diǎn)，本書將滯后6期到滯后1期的股價(jià)信息含量分別作為工具變量進(jìn)行了回歸。