CDO即擔(dān)保債務(wù)憑證,是英文Collateralized Debt Obligation的簡(jiǎn)稱。它是資產(chǎn)證券化家族中重要的組成部分,是一種固定收益證券。它提供投資人多元的投資管道以及增加投資收益,強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)之資金運(yùn)用效率，移轉(zhuǎn)不確定風(fēng)險(xiǎn)。凡具有現(xiàn)金流量的資產(chǎn),都可以作為證券化的標(biāo)的。在ABS的基礎(chǔ)上,CDO得到了快速的發(fā)展。最早的CDO是由DrexelBurmhamLambertI 在1987年發(fā)行的,十幾年后,CDO成為快速發(fā)展的資產(chǎn)證券之一。CDO快速的增長(zhǎng)是受到眾多理財(cái)經(jīng)理、基金經(jīng)理、保險(xiǎn)公司、投資銀行、退休基金的青睞。最關(guān)鍵的是,2001年DavidX. Li引人Gaussiancopulamodels,提供給CDO快速的定價(jià)方式,使CDO能夠廣泛在市場(chǎng)流通,但也為2008年的次貸危機(jī)埋下了隱患。

 

   CDO的結(jié)構(gòu)

 

   (1)按照資產(chǎn)分類。按照資產(chǎn)分類就衍生出了重要的兩個(gè)分支:CLO( CollateralisedLoanObligation)和CBO( CollateralisedBondOb-ligation)。前者指的是信貸資產(chǎn)的證券化,后者指的是市場(chǎng)流通債券的再證券化,它們都統(tǒng)稱為CDO。雖然CB0和CLO在本質(zhì)上有許多相似之處,但兩者在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)所采用的技術(shù)仍然差異頗大，尤其CLO中的銀行貸款的諸多特性,使得CLO在信用分析、法律程序或現(xiàn)金流量分析上更加復(fù)雜。

 

   (2)按照信用質(zhì)量分類。CDO的發(fā)行是以不同信用質(zhì)量區(qū)分各系列證券,分為高級(jí)(Senior)、夾層(Mezzanine),和低級(jí)/次級(jí)(Junior/Subordinated)三系列;另外尚有-個(gè)不公開(kāi)發(fā)行的系列,多為發(fā)行者自行買回,相當(dāng)于用此部分的信用支撐其他系列的信用,具有權(quán)益性質(zhì),故又稱為權(quán)益性證券(EqutyTranche),當(dāng)有損失發(fā)生時(shí),由股本系列首先吸收,然后依次由低級(jí)、中級(jí)(通常信評(píng)為B水平)、高級(jí)系列(通常信評(píng)為A水平)承擔(dān)。通常,高級(jí)系列占整體最大的比率,中級(jí)系列約為5% -15% ,股本系列占2% -15%。

 

   (3)按照標(biāo)的資產(chǎn)分類。CDO 依標(biāo)的資產(chǎn)的不同可分為現(xiàn)金流量式CDO及合成式CDO。現(xiàn)金流量式CDO之標(biāo)的資產(chǎn)通常由放款.債券等所組成。發(fā)行人通常為銀行,銀行將其債權(quán)資產(chǎn)包裝轉(zhuǎn)移給SPV,再由SPV依不同的信用等級(jí)發(fā)行不同券種的憑證給投資人,其憑證之價(jià)值與債權(quán)資產(chǎn)之現(xiàn)金流量的績(jī)效相聯(lián)結(jié)。由于SPV實(shí)際買人標(biāo)的資產(chǎn),其有實(shí)質(zhì)的現(xiàn)金交付,所以稱為現(xiàn)金流量式CDO。合成式CDO系CDO的衍生性產(chǎn)品,系發(fā)行人匯集一些債權(quán)并加以包裝,稱為債權(quán)群組,并將債權(quán)群組與SPV承作信用違約交換合約( CDS - CreditDefaulSwap)。由SPV發(fā)行不同信用等級(jí)的券種給投資人,在收到投資人的本金后,利用本金購(gòu)買高質(zhì)量債券當(dāng)擔(dān)保品。擔(dān)保品之作用有三,作為未來(lái)到期還本的保證、擔(dān)保品之孳息可作為投資人的收益來(lái)源及作為CDS的權(quán)利金、當(dāng)發(fā)生違約事件時(shí),SPV將擔(dān)保品作為支付給發(fā)行人的金額。現(xiàn)金流量式CDO與合成式CDO最大的差異在于合成式CDO并不屬于實(shí)質(zhì)出售,債權(quán)群組并未實(shí)際出售給投資人,也就是說(shuō)，SPV并沒(méi)有實(shí)際購(gòu)人債權(quán)群組中的資產(chǎn), CDO的投資人也沒(méi)有實(shí)際擁有債權(quán)群組中標(biāo)的物的債權(quán)。

 

   (4)按照發(fā)行動(dòng)機(jī)分類。不管是現(xiàn)金流量式CDO或合成式CDO,都可依發(fā)行動(dòng)機(jī)及資產(chǎn)池的來(lái)源不同，分為資產(chǎn)負(fù)債表型CDO及套利型CDO兩種。資產(chǎn)負(fù)債表型CDO大都源自于本身具有可證券化的資產(chǎn)的資產(chǎn)持有人,如金融機(jī)構(gòu)等,其目的是為了將債權(quán)資產(chǎn)從發(fā)行人之資產(chǎn)負(fù)債表中移除,借以移轉(zhuǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、提高資本適足率,最后達(dá)到管理資產(chǎn)負(fù)債表的功能。而套利型CDO主要由基金公司及財(cái)務(wù)管理公司發(fā)行。操作模式為從市場(chǎng)中購(gòu)買高收益?zhèn)�券或結(jié)構(gòu)型債務(wù)工具,經(jīng)過(guò)再證券化后，于市場(chǎng)出售收益率較低的憑證,以獲取買賣間的利差。

 

   (5)按照管理方式分類。以投資組合的管理方式來(lái)說(shuō),套利型CDO還可分為靜態(tài)避險(xiǎn)CDO跟動(dòng)態(tài)式管理CDO兩種。在早期信用衍生性商品市場(chǎng),絕大多數(shù)的CDO均為靜態(tài)式,即資產(chǎn)群組一旦選定后,資產(chǎn)組合就都維持不變。靜態(tài)式CDO因其具有簡(jiǎn)單性、透明度和高收益等特性。管理式CDO與靜態(tài)式CDO最大的不同點(diǎn)為管理式CDO聘請(qǐng)經(jīng)理人來(lái)監(jiān)督管理資產(chǎn)組合之信用,必要時(shí)經(jīng)理人可從事個(gè)別信用之替換。